26 апреля 2024 г. планируется IPO МТС Банк. Тикер — MBNK.
Ценовой диапазон определен на уровне 2350-2500 руб. за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании на уровне 70.6-75.1 млрд руб., без учета допэмиссии.
В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.
Главное
- МТС Банк – динамично развивающийся российский коммерческий банк, входящий в топ-25 ведущих банков России по величине активов и в топ-8 крупнейших российских банков в сегменте необеспеченного розничного кредитования. МТС Банк – №1 в сегменте POS-кредитования (кредит в точке продаж) и №6 – на рынке кредитных карт.
- МТС Банк выходит на IPO 26 апреля 2024 года. Планируется разместить акции в объеме 10 млрд руб. Общая капитализация компании может составить 85 млрд руб. IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены на расширение бизнеса. МТС Банк может использовать средства от IPO на сделки M&A, изучает несколько активов, первое — это страхование.
- Процентные доходы МТС Банка по итогам 2023 г. составляют 57.5 млрд руб. (рост на +33.8% г/г). До 2018 года компания большую часть времени получала убытки, на текущий момент ситуация кардинально изменилась. Чистые комиссионные доходы за 2023 г. – 21.4 млрд руб. (+58.6% г/г), чистая прибыль – 12.5 млрд руб. (в 3.8 раза больше г/г). Чистая прибыль МТС Банка по РСБУ за первый квартал 2024 года выросла на 32% до 3.7 млрд руб.
- Согласно утвержденной дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Ожидаемая доходность ближайшего дивиденда по указному правилу составляет 8.9%.
- По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (2500 руб.) может предоставить инвесторам доходность выше среднерыночной – в пределах 22% годовых.
- По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг 13 из 20. Приемлемый уровень для участия в IPO.
О компании
До 2012 года МТС Банк был известен как Московский Банк Реконструкции и Развития (ОАО АКБ «МБРР»). МБРР был основан в 1993 году. В сентябре 2012 года банк присоединил к себе одну из крупнейших организаций Дальнего Востока – ОАО «Далькомбанк» – и провел ребрендинг, наименование МБРР поменялось на МТС Банк. С 2023 года МТС Банк входит в санкционный список США и Великобритании.
Источник: МТС Банк
МТС Банк – динамично развивающийся российский коммерческий банк, входящий в топ-25 ведущих банков России по величине активов и в топ-8 крупнейших российских банков в сегменте необеспеченного розничного кредитования. МТС Банк – №1 в сегменте POS-кредитования (кредит в точке продаж) и №6 – на рынке кредитных карт. Розничный сегмент исторически является основным для бизнеса банка – на долю розничных клиентов по состоянию на 31 декабря 2023 г. приходится 87% кредитного портфеля МТС Банка (до вычета резерва под ожидаемые кредитные убытки).
Источник: отчетность МСФО МТС Банк
Банк ориентируется на массового клиента, жителя больших городов с активным потребительским поведением в широком возрастном сегменте от 18 до 45 лет, при этом ключевой сегмент банка составляют люди возрастом 27-45 лет. Услуги сегмента включают как стандартные кредитные продукты (кредиты наличными, кредитные карты, POS-кредитование, ипотека), так и вклады, накопительные счета, дебетовые карты, дистанционное обслуживание, переводы и платежи, включая трансграничные.
Источник: МТС Банк
Сервисы банка доступны в приложении «Мой МТС» и примерно в 2800 салонах МТС. На цифровые каналы приходится около 85% продаж нецелевых потребительских кредитов банка.
Источник: МТС Банк
МТС Банк является частью одной из крупнейших технологических экосистем в России (материнская компания – МТС), которая объединяет широкий набор цифровых сервисов вокруг крупнейшего сотового оператора страны с общей базой абонентов более 81.1 млн человек. Стоимость привлечения клиента из экосистемы МТС на 79% ниже по сравнению с неэкосистемными клиентами, среднегодовая доходность клиента экосистемы выше в 1.8 раза.
Источник: МТС Банк
Массивы больших данных экосистемы и инструменты анализа данных позволяют банку повышать точность кредитного скоринга и создавать персонализированные предодобренные предложения кредитных продуктов с низким риском. Доля одобренных кредитных заявок в ключевых продуктах банка для экосистемных клиентов МТС в среднем на 20% выше, чем для неэкосистемных клиентов по итогам 2023 года.
Отличительной особенностью МТС Банка является относительно большая доля комиссионных доходов в структуре операционных доходов банка (больше трети от общих доходов). Комиссионные доходы являются одним из важных факторов устойчивости бизнес-модели банка, снижающим влияние процентного риска на финансовый результат.
Основной вклад в формирование комиссионных доходов вносят доходы daily banking (дэйли банкинг), включающие комиссии по карточным продуктам, комиссии за обслуживание операций по платежам со счетом мобильного телефона (52% от всего комиссионного дохода), а также комиссии по страховым продуктам (с долей 36%). В 2023 году прирост комиссионных доходов составил 42% до уровня 30.8 млрд руб. (чистых комиссионных доходов — до 21.4 млрд руб., +59%). Рост показателя за рассматриваемый период преимущественно обусловлен расширением продуктового предложения и объема операций.
Акционеры
Почти все акции МТС Банка принадлежат МТС. После размещения доля free-float может составить около 12%.
Облигации МТС Банка
Сейчас у МТС Банка есть 2 выпуска рублевых облигаций. В нашем сервисе представлена только 1 облигация, которая проходит через фильтр отбора по ликвидности и наличию необходимых данных для анализа.
Доходность к погашению данного выпуска облигаций составляет 15.6%.
Кредитный рейтинг:
- А(RU) (прогноз «Стабильный», АКРА от 12.01.2024),
- ruA (прогноз «Стабильный», РА Эксперт от 01.03.2023).
Показатель качества эмитента довольно низкий и составляет 2.4/10. Такой уровень качества является следствием низкой стабильности прибыли в прошлом, а также относительно высокой доли резервов на возможные потери по ссудам в активах (это индикатор агрессивного ведения бизнеса — плохо для облигаций, но часто хорошо для акций).
Все подробности об облигациях этого эмитента, включая отчет о кредитном качестве, вы всегда можете найти в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Источник: данные в сервисе ДОХОДЪ «Анализ облигаций»
IPO
МТС Банк выходит на рынок 25 апреля 2024 года. Тикер — MBNK. Акции будут включены в раздел «Первый уровень» списка ценных бумаг, допущенных к торгам в ПАО Московская Биржа. Планируется разместить акции в объеме 10 млрд руб. Общая капитализация компании составит 85 млрд руб. IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены на расширение бизнеса. МТС банк может использовать средства от IPO на сделки M&A, изучает несколько активов, первое — это страхование.
Банк, его мажоритарный акционер и аффилированные с ними лица примут на себя обязательства, связанные с ограничением на отчуждение акций в течение 180 дней с даты начала торгов акциями на Московской Бирже.
На текущий момент есть информация о двойном покрытии книги в ходе сбора заявок, поэтому есть основания полагать, что размещение пройдет по верхней границе. Возможно, следует принять во внимание ряд недавних размещений, у которых наблюдались очень низкие аллокации в связи со значительной переподпиской, что привело к одномоментному всплеску котировок акций.
Планы развития
Среднесрочная стратегия банка нацелена на следующие направления.
- Продолжение опережающего роста в необеспеченном розничном кредитовании. Цель — удвоить кредитный портфель. Банк планирует интегрировать свой сервис BNPL (оплата частями) с МТС Pay и создавать предодобренный BNPL-продукт для клиентов экосистемы, а также предоставлять его в любом магазине, а не только у партнеров сервиса. Банк рассчитывает, что ему удастся увеличить кредитный портфель в микрофинансовом сегменте с 4 млрд руб. до 9 млрд руб. к 2028.
- Увеличение базы активных клиентов с 3.8 млн до 8 млн клиентов и дальнейшее снижение стоимости привлечения клиентов, в том числе через рост проникновения в клиентскую базу экосистемы МТС.
- Дальнейшее повышение продолжительности жизни клиента с банком и ценностного предложения для клиентов через запуск новых кредитных продуктов и активное развитие ежедневного банкинга («daily banking») – современных транзакционных и расчетных сервисов, а также трансграничных расчетов.
- Продолжение роста возврата на капитал (ROE). Цель – до 30% на окне 3-4 года, сейчас – около 20%. Есть планы по размещению субординированных облигаций до 6 млрд руб. Планов по SPO нет.
Источник: МТС Банк
Кроме того, стратегия МТС Банка ориентирована на развитие малого и розничного бизнеса в сочетании с улучшением собственной цифровой финансовой экосистемы, направленной на удобство, простоту и доступность для клиентов. Наличие экосистемы МТС создает попутный ветер для МТС Банка.
Источник: МТС Банк
Финансовые результаты
Источник: отчетность МТС Банк, инфографика https://t.me/VeperVision
По итогам 2023 г. активы банка составили 480.1 млрд руб. Наблюдается ежегодный рост процентных доходов, которые по итогам 2023 года составили почти 57.5 млрд руб. (+33.8%). Ожидаем, что по итогам 2024 г. процентные доходы вырастут до 78.3 млрд руб., на 36% выше по сравнению с 2023 г., а чистые процентные доходы будут расти на 18.2% ежегодно до 2030 года.
Источник: отчетность МСФО МТС Банк, прогноз УК ДОХОДЪ
Повторим, что значительную часть доходов составляют чистые комиссионные доходы (21.4 млрд руб. в 2023 г.). Комиссионные доходы МТС Банка главным образом представлены агентским вознаграждением за продажу страховых продуктов (11.2 млрд руб.), эквайрингом (4.3 млрд руб.) и комиссией за обслуживание счетов (3.1 млрд руб.).
Предполагаем, что чистые комиссионные доходы по итогам 2024 г. составят 26.8 млрд руб. (+25%). Ожидаем, что рост чистых комиссионных доходов до 2030 г. в среднем будет на уровне 17% в год.
Ожидаем, что значительная доля чистых комиссионных в общих доходах будет сохраняться и далее. У банка есть планы по развитию своего страхового направления, уровень агентских комиссий (11 млрд руб.), как заявили топы банка, при наличии страховой лицензии позволил бы ей войти в топ-10 на страховом рынке.
Источник: отчетность МСФО МТС Банк, прогноз УК ДОХОДЪ
Аналогично ежегодному росту процентных доходов, МТС Банку также удавалось наращивать чистую прибыль. Так, в 2023 г. компания получила прибыль 12.5 млрд руб., что почти в 3 раза больше, чем в 2022 г. (3.3 млрд руб.). Чистая прибыль МТС Банка по РСБУ за первый квартал 2024 года выросла на 32%, до 3.7 млрд руб. Банку удалось эффективно снизить соотношение операционных расходов к доходам с 75% в 2018 году до 31% к 2023.
Ожидаем, что чистая прибыль по итогам 2024 г. составит 15.2 млрд руб., что на 21.8% выше, чем за 2023 г., и продолжит расти в среднем на 19% ежегодно до 2030 года.
Рентабельность собственного капитала (ROE) по итогам 2023 года составила 19.4%. Средний ROE за последние 5 лет составляет 10.8%. Помимо ROE следует рассмотреть показатель стоимости риска (CoR), который по итогам 2023 г. составил 7.73%. В 2022 г. CoR был на уровне 8.8%. Такой уровень показателя является достаточно высоким для банковского сектора. К примеру, стоимость риска ВТБ по итогам 2023 г. составляет 0.99%, у Тинькофф – 5.42%.
Стоимость риска (Cost of Risk, CoR) – коэффициент, отражающий общую стоимость управления рисками и убытками банка.
Чем выше уровень CoR, тем более значительными являются потенциальные потери, связанные с кредитным риском. Высокий уровень CoR часто свидетельствует о возможных проблемах с активами банка, такими как возросшая доля проблемной задолженности или недостаточные резервы на покрытие потерь.
В случае МТС Банка высокий показатель CoR объясняется характером специализации банка – розничные кредиты. В этом случае резервы создаются в момент выдачи, поэтому когда банк показывает стремительный рост бизнеса, и показатель стоимости риска CoR высокий. Данный момент свидетельствует не о плохом качестве портфеля, а скорее о росте новых кредитов. В дальнейшем норма резервирования должна значительно упасть.
В данный момент сумма просроченных ссуд 90+ дней (NPL) полностью покрыта созданными резервами. Коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами на конец 2023 года – 121%. Рост NPL обусловлен стремительным ростом всего портфеля. Так, в 2021 г. сумма просроченных ссуд 90+ дней составляла 11.2 млрд руб. – 5.5% от всей суммы ссуд , в 2022 г. – 24.5 млрд руб. – 9.8% от всех ссуд, в 2023 г. – 32.5 млрд руб. – 8.8% от общей суммы выданных ссуд.
Источник: отчетность МСФО МТС Банк
Снижение нормы резервирования, дополнительный капитал от IPO, размещение субординированных облигаций – все это положительно скажется на росте рентабельности капитала банка. Мы закладываем более консервативный прогноз роста ROE на среднесрочном окне – до 21-23% против прогноза самого банка в 30%.
Дивиденды
Согласно утвержденной дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на выплаты процентов за вычетом налогового эффекта по учтенным в капитале долевым финансовым инструментам, отличным от акций. Первые выплаты банк планирует произвести по итогам 2024 года, то есть в 2025 году.
В своем прогнозе дивидендных выплат мы закладываем долю 50%. Ожидаемая доходность ближайшего дивиденда по указному правилу составляет 8.9%.
Источник: данные МТС Банк, прогноз УК ДОХОДЪ
Риски
- Увеличение суммы просроченных ссуд свидетельствует о ненадлежащих методах оценки кредитоспособности клиентов и негативно сказывается на доходах и финансовой устойчивости банка.
- Жесткая денежно-кредитная политика Банка России может вызывать замедление роста рынка кредитования и увеличение объема просроченных кредитов.
- Ужесточение требований регулятора относительно достаточности капитала и методов расчета собственных средств может неблагоприятно сказаться на развитии банковского сектора.
Оценка
По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (2500 руб.) может предоставить инвесторам доходность выше среднерыночной – в пределах 22% годовых. По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг – оценка 13 из 20. Приемлемый уровень для участия в IPO.
Форвардные мультипликаторы МТС Банк P/E2024 = 5.6 и P/BV2024 = 0.84 свидетельствуют о достаточно привлекательной оценке компании при размещении, с учетом потенциального роста бизнеса. Снижение нормы резервирования, дополнительный капитал от IPO, размещение субординированных облигаций, развитие страхового направления – все это положительно скажется на росте рентабельности. капитала банка. Мы закладываем более консервативный прогноз роста ROE на среднесрочном окне – до 21-23% против прогноза самого банка 30%.
Релиз
Презентация
Проспект ценных бумаг
Вся аналитика
========
Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.
Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
