Роснефть – дивиденды
Совет директоров Роснефти рекомендовал выплату дивидендов по итогам 9 месяцев 2023 г.
22 ноября 2023 года планируется IPO Южуралзолота. Тикер – UGLD.
Ценовой диапазон определен на уровне 55-60 коп. за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании на уровне от 110 до 120 млрд руб.
В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.
ПАО «Южуралзолото Группа Компаний» (ПАО «ЮГК») – одно из крупнейших золотодобывающих предприятий России по объему производства и запасам. ЮГК – 4-й в стране производитель золота и 2-й по ресурсным запасам. При этом себестоимость добычи золота выше, чем у главных конкурентов, и на данный момент составляет 996 долларов на тройскую унцию золота.
Источник: данные «Южуралзолото».
Группа была создана на базе активов предприятия «Южуралзолото» – золотодобывающей компании в Южно-Уральском регионе России. В 1993 году предприятие было приватизировано и реорганизовано в ОАО «Южуралзолото», но в 1997 году прекратило свою работу. После банкротства предприятия новое руководство во главе с Константином Струковым создало АО «Южуралзолото» и разработало программу по улучшению производительности, что привело к увеличению производства и сокращению расходов.
Источник: данные «Южуралзолото».
Добыча золотосодержащей руды осуществляется как подземным, так и открытым способом. Активы предприятия включают месторождения в двух хабах: «Уральском» в Челябинской области и «Сибирском» в Республике Хакасия и в Красноярском крае. Пропорция добычи золота между ними сейчас составляет 55/45, но в будущем Сибирский хаб будет расти быстрее за счет завершения реализации инвестиционной программы.
Сейчас владельцем ЮГК с близкой к 100% долей является Константин Струков, 91-й номер в рейтинге 200 богатейших бизнесменов России от журнала Forbes с состоянием $1.3 млрд. До этого «Южуралзолото» предприняло четыре попытки провести IPO.
Сейчас у «Южуралзолота» есть три выпуска облигаций (RU000A106656, RU000A1061L9 и RU000A105GS2) сроком на 1-2 года (до погашения), два из них торгуются в юанях (на общую сумму в 1.3 млрд юаней), один – в рублях (на 10 млрд руб.). Купоны выплачиваются раз в полгода. Уровень эффективной доходности к погашению для трех выпусков сильно различается – от 3.8% до 13.5%.
Кредитный рейтинг:
- ruAA (прогноз «Стабильный», РА Эксперт от 30.08.2023)
- AA- (RU) (прогноз «Позитивный», АКРА от 08.09.2023)
Показатель качества эмитента: 3.3/10 (низкое).
Все подробности об облигациях этого эмитента, включая отчет о кредитном качестве, вы всегда можете найти в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Облигации ЮГК в сервисе ДОХОДЪ «Анализ облигаций».
22 ноября 2023 года ПАО «Южуралзолото» выходит на биржевой рынок, планируя разместить 6 млрд руб. Это будет дополнительный выпуск 10 млрд обыкновенных акций номиналом 0.001 руб. Цена размещения определена на уровне 55-60 коп. Один торговый лот будет содержать 1 000 акций компании.
Компания планирует разместить до 5% от акционерного капитала, из которых до 0,5% – стабилизационный пакет на случай падения акций после размещения. Механизм стабилизации работает 1 месяц.
IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены в компанию. В ЮГК отметили, что «рассматривают различные варианты стратегического развития, включая возможности на рынках капитала, но говорить о конкретных планах преждевременно». Акционеры видят будущий рост компании, привлеченный капитал будет направлен на снижение долговой нагрузки и общекорпоративные цели. Организаторы ожидают большой интерес к сделке со стороны фондов и высокий спрос розничных инвесторов по опыту последних IPO.
Компания предполагает большой рост акций и намекает на SPO через 9-12 месяцев.
Основную часть выручки (около 97.1% по итогам 1 полугодия 2023 г.) формирует реализация добытого золота, что и является основной деятельностью ЮГК. Выручка «Южуралзолота» по итогам 1 полугодия 2023 г. составляет 29.1 млрд руб., по сравнению с 1 полугодием 2022 г. (33.3 млрд руб.) наблюдаем падение на 12.5%.
По итогам 2022 г. общая выручка выросла на 2.4% по сравнению с 2021 г. – преимущественно за счет увеличения прочих доходов. В 2023 году мы закладываем увеличение выручки на 17.9% за счет роста цен на золото и курса доллара.
По информации компании «Южуралзолото», они завершают инвестиционную программу, запущенную в 2015 году, с целью увеличения производства золота на 66% к 2026 году по сравнению с 2022 годом. Для этого они запустили горно-обогатительный комбинат на Урале и золотоизвлекательную фабрику в Сибири, а также планируют запустить еще один ГОК в конце 2023 года. На эти проекты компания уже потратила около $1.1 млрд. Однако все эти вложения в перспективе влияют на большой рост выручки. По словам представителей ЮГК: «В перспективе только одно месторождение будет давать 3-4 тонны золота в год, а это означает увеличение выручки на $250 млн в самое ближайшее время».
Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.
Выручка за первые полгода 2023-го составила 29.1 млрд руб. (за весь 2022-й — 57.05 млрд руб.), скорректированная EBITDA оказалась на уровне 12.9 млрд руб. за первое полугодие 2023-го и 25.2 млрд руб. за весь 2022 год. Средняя рентабельность по скорректированной EBITDA за 2020–2022 годы составила 48%, а по итогам 1 полугодия 2023 г. составляет 44% против 40% за аналогичный период 2022 года.
Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.
Чистая прибыль растет менее быстро, чем выручка. В последние полтора года компания работает в убыток: по данным МСФО, убыток «Южуралзолота» составил 20.1 млрд руб. в 2022 году и 3.3 млрд руб. за первое полугодие 2023 года. Убыток был вызван обесценением финансовых вложений, ключевой составляющей которого стало обесценение инвестиций в Petropavlovsk PLS (другого золотодобытчика) — компанию, которая подверглась западным санкциям и вынуждена была ввести внешнее управление. В результате продажи в сентябре прошлого года активов золотодобытчика его кредитору руководство ЮГК признало обесценение в размере 28.2 млрд руб.
Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.
Большие инвестиции значительно увеличили долговую нагрузку компании, которая в последние годы росла: отношение чистого долга к EBITDA выросло с 1.2х в 2020 году до 2.48х в первом полугодии 2023 года. Однако в компании надеются на улучшение ситуации с долгом: финансовый директор «Южуралзолота» Артем Клецкин заявил, что пик капитальных расходов компания уже преодолела и планирует увеличить производство в будущем. Компания завершила основной CAPEX (капитальные расходы), и за счет этого будет увеличиваться свободный денежный поток, особенно с учетом того, что цена на золото начала расти.
Добавим, что ЮГК является поручителем по кредиту угольной компании ООО «МелТЭК» на 24 млрд руб. Поручительство определенно с 2017 года и не обременяется. Одним из бенефициаров компании является Константин Струков. В данный момент ФНС активно взялась за нарушения в банкротстве ООО «Шахта им. Дзержинского», чьи активы планирует получить ООО «МелТЭК». Этот риск инвесторы должны принимать в расчеты: банкротство одной компании с выводом активов в другую в данном случае носит ненулевую вероятность.
В перспективе выплаты дивидендов будут составлять не менее 50% от скорректированной чистой прибыли. Группа планирует выплачивать дивиденды 2 раза в год при условии, что превышение отношения чистого долга к скорректированной EBITDA по МСФО не будет достигать уровня 3x.
В 2022 году компания отменила решение по выплате дивидендов, объяснив это политической ситуацией в стране и последующими после нее результатами. На данный момент компания заявила, что ближайшие дивиденды могут быть выплачены осенью 2024 года.
Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.
Стоит также отметить, что помимо дивидендов основной акционер (на данный момент) – Константин Струков – получает дополнительные выплаты в связи с тем, что он является президентом компании. Данные выплаты списываются через отчеты о движении денежных средств и об изменениях в собственном капитале. В последнее время их размер нестабилен – от 5.1 млрд руб. в 2019 году до 2.1 млрд руб. в 2022 году. За первое полугодие 2023 года Струков получил уже 1 млрд руб. Предполагается, что данная практика будет продолжена и после IPO.
По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (60 коп.) может предоставить инвесторам немного выше среднерыночной доходности – в пределах 20.8% годовых.
По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг – оценка 12 из 20.
В целом, можно рассматривать акции «Южуралзолота» для диверсификации своего портфеля, однако фактически инвесторы получат относительно низкую доходность (хотя и выше средней) при имеющихся более доходных альтернативах.
Инвесторам стоит учитывать риски поручительств компании перед связанными с основным акционером лицами. Также следует учитывать низкий free-float бумаг (5%). Эти факторы формируют заведомо низкую рекомендуемую долю этих акций в портфелях инвесторов, для которых они подходят.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
======
Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.
Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
Читайте также:
От кеша до недвижимости. Доходности различных активов в RUB, 2003-2023
2MIN BOND: SUNLIGHT. Планируемый выпуск / 1.5 года / YTM ~16.36%
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.