IPO Южуралзолото. Наше мнение

22 ноября 2023 года планируется IPO Южуралзолота. Тикер – UGLD.

Ценовой диапазон определен на уровне 55-60 коп. за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании на уровне от 110 до 120 млрд руб.

В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.

IPO Южуралзолото

Главное

  • ПАО «ЮГК» – одно из крупнейших золотодобывающих предприятий России по объему производства и запасам. Предприятие имеет месторождения в двух хабах: «Уральском» в Челябинской области и «Сибирском» в Республике Хакасия и в Красноярском крае.
  • «Южуралзолото» выходит на рынок 22 ноября 2023 года. Планируется разместить акции в объеме 6 млрд руб. Общая капитализация компании составит 126 млрд руб. IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены на снижение долговой нагрузки.
  • «Южуралзолото» завершают инвестиционную программу, запущенную в 2015 году, с целью увеличения производства золота на 66% к 2026 году по сравнению с 2022 годом.
  • Выручка «Южуралзолота» по итогам 1 полугодия 2023 г. составляет 29.1 млрд руб., по сравнению с 1 полугодием 2022 г. (33.3 млрд руб.) наблюдаем падение на 12,5%. В последние полтора года компания работает в убыток, который был вызван обесценением финансовых вложений, ключевой составляющей которого стало обесценение инвестиций в Petropavlovsk PLS.
  • Согласно дивидендной политике «Южуралзолото», на выплату дивидендов будет направляться не менее 50% прибыли, выплаты будут осуществляться дважды в год. При этом превышение отношения чистого долга к скорректированной EBITDA по МСФО не должно достигать уровня 3x.
  • «Южуралзолото» является поручителем по кредиту угольной компании ООО «МелТЭК» на 24 млрд руб. Одним из бенефициаров компании является основной акционер ЮГК – Константин Струков.
  • По нашим оценкам? верхняя граница цены размещения (60 коп.) может предоставить инвесторам доходность немного выше среднерыночной – около 20.8% годовых.
  • По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг – оценка 12 из 20.
  • В целом, можно рассматривать акции «Южуралзолота» для диверсификации своего портфеля, однако фактически инвесторы получает относительно низкую доходность (хотя и выше среднего) при имеющихся более доходных альтернативах.
  • Инвесторам стоит учитывать риски поручительств компании перед связанными с основным акционером лицами. Также следует учитывать низкий free-float бумаг (5%). Эти факторы формируют заведомо низкую рекомендуемую долю этих акций в портфелях инвесторов, для которых они подходят.

О компании

ПАО «Южуралзолото Группа Компаний» (ПАО «ЮГК») – одно из крупнейших золотодобывающих предприятий России по объему производства и запасам. ЮГК – 4-й в стране производитель золота и 2-й по ресурсным запасам. При этом себестоимость добычи золота выше, чем у главных конкурентов, и на данный момент составляет 996 долларов на тройскую унцию золота.

Один из крупнейших производителей золота в России

Источник: данные «Южуралзолото».

Группа была создана на базе активов предприятия «Южуралзолото» – золотодобывающей компании в Южно-Уральском регионе России. В 1993 году предприятие было приватизировано и реорганизовано в ОАО «Южуралзолото», но в 1997 году прекратило свою работу. После банкротства предприятия новое руководство во главе с Константином Струковым создало АО «Южуралзолото» и разработало программу по улучшению производительности, что привело к увеличению производства и сокращению расходов.

Данные "Южуралзолота"

Источник: данные «Южуралзолото».

Добыча золотосодержащей руды осуществляется как подземным, так и открытым способом. Активы предприятия включают месторождения в двух хабах: «Уральском» в Челябинской области и «Сибирском» в Республике Хакасия и в Красноярском крае. Пропорция добычи золота между ними сейчас составляет 55/45, но в будущем Сибирский хаб будет расти быстрее за счет завершения реализации инвестиционной программы.

Сейчас владельцем ЮГК с близкой к 100% долей является Константин Струков, 91-й номер в рейтинге 200 богатейших бизнесменов России от журнала Forbes с состоянием $1.3 млрд. До этого «Южуралзолото» предприняло четыре попытки провести IPO.

Облигации «Южуралзолота»

Сейчас у «Южуралзолота» есть три выпуска облигаций (RU000A106656, RU000A1061L9 и RU000A105GS2) сроком на 1-2 года (до погашения), два из них торгуются в юанях (на общую сумму в 1.3 млрд юаней), один – в рублях (на 10 млрд руб.). Купоны выплачиваются раз в полгода. Уровень эффективной доходности к погашению для трех выпусков сильно различается – от 3.8% до 13.5%.

Кредитный рейтинг:

- ruAA (прогноз «Стабильный», РА Эксперт от 30.08.2023)

- AA- (RU) (прогноз «Позитивный», АКРА от 08.09.2023)

Показатель качества эмитента: 3.3/10 (низкое).

Все подробности об облигациях этого эмитента, включая отчет о кредитном качестве, вы всегда можете найти в нашем сервисе «Анализ облигаций».

Облигации ЮГК в сервисе ДОХОДЪ "Анализ облигаций"

Облигации ЮГК в сервисе ДОХОДЪ «Анализ облигаций».

IPO

22 ноября 2023 года ПАО «Южуралзолото» выходит на биржевой рынок, планируя разместить 6 млрд руб. Это будет дополнительный выпуск 10 млрд обыкновенных акций номиналом 0.001 руб. Цена размещения определена на уровне 55-60 коп. Один торговый лот будет содержать 1 000 акций компании.

Компания планирует разместить до 5% от акционерного капитала, из которых до 0,5% – стабилизационный пакет на случай падения акций после размещения. Механизм стабилизации работает 1 месяц.

IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены в компанию. В ЮГК отметили, что «рассматривают различные варианты стратегического развития, включая возможности на рынках капитала, но говорить о конкретных планах преждевременно». Акционеры видят будущий рост компании, привлеченный капитал будет направлен на снижение долговой нагрузки и общекорпоративные цели. Организаторы ожидают большой интерес к сделке со стороны фондов и высокий спрос розничных инвесторов по опыту последних IPO.

Компания предполагает большой рост акций и намекает на SPO через 9-12 месяцев.

Финансовые результаты

Основную часть выручки (около 97.1% по итогам 1 полугодия 2023 г.) формирует реализация добытого золота, что и является основной деятельностью ЮГК. Выручка «Южуралзолота» по итогам 1 полугодия 2023 г. составляет 29.1 млрд руб., по сравнению с 1 полугодием 2022 г. (33.3 млрд руб.) наблюдаем падение на 12.5%.

По итогам 2022 г. общая выручка выросла на 2.4% по сравнению с 2021 г. – преимущественно за счет увеличения прочих доходов. В 2023 году мы закладываем увеличение выручки на 17.9% за счет роста цен на золото и курса доллара.

По информации компании «Южуралзолото», они завершают инвестиционную программу, запущенную в 2015 году, с целью увеличения производства золота на 66% к 2026 году по сравнению с 2022 годом. Для этого они запустили горно-обогатительный комбинат на Урале и золотоизвлекательную фабрику в Сибири, а также планируют запустить еще один ГОК в конце 2023 года. На эти проекты компания уже потратила около $1.1 млрд. Однако все эти вложения в перспективе влияют на большой рост выручки. По словам представителей ЮГК: «В перспективе только одно месторождение будет давать 3-4 тонны золота в год, а это означает увеличение выручки на $250 млн в самое ближайшее время».

Динамика реализованного золота "Южуралзолото"

Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.

Выручка за первые полгода 2023-го составила 29.1 млрд руб. (за весь 2022-й — 57.05 млрд руб.), скорректированная EBITDA оказалась на уровне 12.9 млрд руб. за первое полугодие 2023-го и 25.2 млрд руб. за весь 2022 год. Средняя рентабельность по скорректированной EBITDA за 2020–2022 годы составила 48%, а по итогам 1 полугодия 2023 г. составляет 44% против 40% за аналогичный период 2022 года.

Динамика выручки "Южуралзолото"

Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.

Чистая прибыль растет менее быстро, чем выручка. В последние полтора года компания работает в убыток: по данным МСФО, убыток «Южуралзолота» составил 20.1 млрд руб. в 2022 году и 3.3 млрд руб. за первое полугодие 2023 года. Убыток был вызван обесценением финансовых вложений, ключевой составляющей которого стало обесценение инвестиций в Petropavlovsk PLS (другого золотодобытчика) — компанию, которая подверглась западным санкциям и вынуждена была ввести внешнее управление. В результате продажи в сентябре прошлого года активов золотодобытчика его кредитору руководство ЮГК признало обесценение в размере 28.2 млрд руб.

Динамика чистой прибыли "Южуралзолото"

Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.

Большие инвестиции значительно увеличили долговую нагрузку компании, которая в последние годы росла: отношение чистого долга к EBITDA выросло с 1.2х в 2020 году до 2.48х в первом полугодии 2023 года. Однако в компании надеются на улучшение ситуации с долгом: финансовый директор «Южуралзолота» Артем Клецкин заявил, что пик капитальных расходов компания уже преодолела и планирует увеличить производство в будущем. Компания завершила основной CAPEX (капитальные расходы), и за счет этого будет увеличиваться свободный денежный поток, особенно с учетом того, что цена на золото начала расти.

Добавим, что ЮГК является поручителем по кредиту угольной компании ООО «МелТЭК» на 24 млрд руб. Поручительство определенно с 2017 года и не обременяется. Одним из бенефициаров компании является Константин Струков. В данный момент ФНС активно взялась за нарушения в банкротстве ООО «Шахта им. Дзержинского», чьи активы планирует получить ООО «МелТЭК». Этот риск инвесторы должны принимать в расчеты: банкротство одной компании с выводом активов в другую в данном случае носит ненулевую вероятность.

Дивиденды

В перспективе выплаты дивидендов будут составлять не менее 50% от скорректированной чистой прибыли. Группа планирует выплачивать дивиденды 2 раза в год при условии, что превышение отношения чистого долга к скорректированной EBITDA по МСФО не будет достигать уровня 3x.

В 2022 году компания отменила решение по выплате дивидендов, объяснив это политической ситуацией в стране и последующими после нее результатами. На данный момент компания заявила, что ближайшие дивиденды могут быть выплачены осенью 2024 года.

Прогноз дивидендов на акцию

Источник: данные «Южуралзолото», прогноз УК ДОХОДЪ.

Стоит также отметить, что помимо дивидендов основной акционер (на данный момент) – Константин Струков – получает дополнительные выплаты в связи с тем, что он является президентом компании. Данные выплаты списываются через отчеты о движении денежных средств и об изменениях в собственном капитале. В последнее время их размер нестабилен – от 5.1 млрд руб. в 2019 году до 2.1 млрд руб. в 2022 году. За первое полугодие 2023 года Струков получил уже 1 млрд руб. Предполагается, что данная практика будет продолжена и после IPO.

Риски

  • Разведка природных ресурсов связана с высоким уровнем риска. Сведения о запасах руды носят оценочный характер, не существует полной гарантии их извлечения или использования в производстве в запланированном объеме.
  • Падение цены золота ниже себестоимости производства. На данный момент себестоимость производства для ЮГК составляет 996 долларов за тройскую унцию. Данный риск является умеренным ввиду того, что падение мирового спроса на золото и цены металла маловероятно. Из отчета эмитента за 6 месяцев 2023 года: «Общество способно сохранить положительную рентабельность (одновременно сократив объемы производства в 2 раза) даже в случае падения цены на золото до 500 долларов США за тройскую унцию».
  • Экологические риски. Деятельность предприятия наносит серьезный вред окружающей среде. Хоть группа эмитента и заявляет об осуществлении деятельности с применением наилучших доступных технологий, направленных на комплексное предотвращение и минимизацию негативного воздействия на окружающую среду, местные жители нередко жалуются на осушение и загрязнение рек и других водоемов. Это может привести не только к серьезным экологическим проблемам, но и к штрафам и судебным искам за нарушение экологических стандартов.
  • Финансовые риски. ЮГК является поручителем по кредиту угольной компании ООО «МелТЭК» на 24 млрд руб. Поручительство определенно с 2017 года и не обременяется. Одним из бенефициаров компании ООО «МелТЭК» является основной акционер ЮГК – Константин Струков. Вариант банкротства одной компании с выводом активов в другую в данном случае носит ненулевую вероятность.
  • Риск отрицательного воздействия изменения курса валют на финансовые результаты компании. Хоть большая часть операционных издержек выражена в российских рублях, но цена реализации золота привязана к доллару США. В связи с этим величина выручки подвержена влиянию обменного курса рубля к доллару США (укрепление национальной валюты может негативно отразиться на значения финансовых показателей).

Оценка

По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (60 коп.) может предоставить инвесторам немного выше среднерыночной доходности – в пределах 20.8% годовых.

По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг – оценка 12 из 20.

В целом, можно рассматривать акции «Южуралзолота» для диверсификации своего портфеля, однако фактически инвесторы получат относительно низкую доходность (хотя и выше средней) при имеющихся более доходных альтернативах.

Инвесторам стоит учитывать риски поручительств компании перед связанными с основным акционером лицами. Также следует учитывать низкий free-float бумаг (5%). Эти факторы формируют заведомо низкую рекомендуемую долю этих акций в портфелях инвесторов, для которых они подходят.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

 

======

Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.

Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).

Читайте также:

и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.

Регистрация в разделе Аналитика
Зарегистрируйтесь
и воспользуйтесь всеми
возможностями аналитики.
Это бесплатно.
зарегистрироваться  |  войти в RESEARCH TEAM

Следующая запись