Назад
Статьи об инвестировании в блоге "ДОХОДЪ" Читать
Как действовать при падении рынка? Мнение Всеволода Лобова
Готовые инвестиционные решения
Готовые инвестиционные решения
Посмотреть
Research team для доступа ко всем возможностям аналитики
Research team для доступа ко всем возможностям аналитики
Войти
Ваши идеи по улучшению сервиса
Ваши идеи по улучшению сервиса
Поделиться
Назад

IPO Группа Астра. Наше мнение

879

Ценовой диапазон определен на уровне 300-333 руб., что соответствует рыночной капитализации компании на уровне 63-69,9 млрд руб.

В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.

Группа "Астра"

Главное

  • Группа Астра с 2018 года занимается разработкой и созданием экосистемы продуктов инфраструктурного программного обеспечения. На рынке инфраструктурного ПО российских разработчиков компания занимает долю в 23%.
  • Компания предлагает 17 продуктов и сервисов. Ключевой продукт – операционная система Astra Linux.
  • Группа Астра выходит на биржевой рынок, предлагая инвесторам 10,5 млн акций (5% free-float).
  • Это полный cash-out, по итогам которого полученные денежные средства будут в основном задействованы для создания условий мотивации сотрудников (в том числе с помощью опционов).
  • Резкий скачок прибыли в 2022-2023 гг. может быть разовым эффектом от перехода на отечественное ПО, и дальнейшие темпы роста выручки и прибыли могут замедлиться.
  • Согласно дивидендной политике Группы Астра, утвержденной в сентябре 2023 года, рекомендуемые дивиденды будут рассчитываться на основании показателя Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM. По итогам 2023 года можем ожидать дивиденды на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли. В этом случае дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит 3,8%.
  • По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (333 руб.) может предоставить инвесторам среднерыночную доходность - то есть в пределах 15% годовых. Это делает оценку относительно справедливой, но, поэтому, и недостаточной для включения в наши активные портфели (есть альтернативы с более высокой ожидаемой доходностью).
  • Исходя из динамики финансовых показателей, небольшого размера бизнеса и качества эмитента, эти акции могут попасть в некоторые пассивные факторные портфели, в том числе в портфель акций роста.
  • По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг ваше среднего – оценка 10 из 20.

О компании

Группа Астра с 2018 года занимается разработкой и созданием экосистемы продуктов инфраструктурного программного обеспечения. На рынке инфраструктурных ПО российских разработчиков компания занимает долю в 23%.

Сейчас компания предлагает 17 продуктов и сервисов. Ключевой продукт – операционная система Astra Linux, доля которой на рынке российских ОС составляет 75% по итогам 2022 года. Эта доля может измениться в меньшую сторону в связи с развитием операционных систем Сбера, Касперского и других.

Помимо операционной системы компания предлагает ряд продуктов, замещающих иностранные разработки: систему управления базами данных, средства визуализации, почтовые решения, резервное копирование, биллинг облачных сервисов и т.д. Основными клиентами являются крупные государственные и коммерческие компании. Согласно текущей стратегии развития Астры, корпоративный заказчик имеет больший приоритет.

Текущие акционеры группы – Фролов Денис (76%) и Сивцев Илья (19%), который в том числе является генеральным директором Группы Астра. Около 5% составляет квазиказначейский пакет, созданный для долгосрочной мотивации сотрудников Астры (был сформирован в начале октября 2023 перед IPO).

Источник: Группа Астра

IPO

Группа Астра выходит на биржевой рынок 13 октября, предлагая инвесторам 10,5 млн акций, что составляет 5%-й free-float. Размещение пройдет по цене 300-333 руб., окончательная цена станет известна по итогам сбора заявок 12 октября.

Это полный cash-out, по итогам которого полученные денежные средства будут в основном задействованы для создания условий мотивации сотрудников (в том числе с помощью опционов), а также IPO, по словам генерального директора Астры, положительно повлияет на образ компании среди конкурентов и заказчиков. Кроме того, публичное размещение позволит Астре использовать свои акции как «валюту» для сделок M&A.

Почему не cash-in? Менеджмент компании заявляет, что на текущий момент в условиях позитивной денежной позиции (отсутствует чистый долг по итогам 1 полугодия 2023 года) они не нуждаются в дополнительных средствах для развития компании. Судя по имеющейся отчетности, для этого они используют кредитные линии.

IPO пройдет в классическом виде, без привлечения дополнительных инструментов (опционов, бонусных акций и проч.). Небольшой объем предлагаемых акций и успешный опыт Группы Позитив (Positive Technologies), возможно, дают Астре основания предполагать успешный исход размещения.

Финансовые результаты

Основную часть выручки (около 80% по итогам 1 полугодия 2023 г.) формирует операционная система Astra Linux, которая стала основным продуктом в системе импортозамещения зарубежных ОС в крупных государственных и коммерческих компаниях (менеджмент компании называет этот сегмент «enterprise»).

75% выручки приходится на четвертый квартал по большей части из-за бюджетного цикла заказчиков – основная часть заключенных договоров и продаж приходится на конец календарного года.

С учетом планируемого роста цен во втором полугодии 2023 г., продолжающегося перехода на отечественное ПО и активной поддержки государства, мы закладываем рост выручки в 1,8 раза на конец текущего года. Такой мощный темп может продолжиться до 2025 года, когда продукты Астры будут наиболее востребованы, далее драйвером роста могут стать сопровождающие продукты и продукты экосистемы как товары-комплименты к установленным операционным системам.

Источник: данные Группы Астра, прогноз УК ДОХОДЪ

Чистая прибыль растет такими же мощными темпами, как и выручка, что в том числе достигается за счет поддержки государства со стороны налогообложения. Напомним, что на период 2023-2024 гг. ИТ-компании при соблюдении установленных критериев могут не платить налог на прибыль, определяя величину налоговой задолженности по ставке 0% вместо 3%. В дальнейшем можно надеяться на продолжение государственной поддержки, однако нужно принимать во внимание риск отмены льгот, что может спровоцировать некоторое снижение прибыли.

Источник: данные Группы Астра, проноз УК ДОХОДЪ

В компании с 2022 года наблюдается отрицательный чистый долг, и в том числе на этом Астра строит аргументацию об отсутствии необходимости IPO в формате cash-in. В основном позитивная cash-позиция достигается компанией за счет роста суммы денежных средств и эквивалентов, бо́льшая часть из которых находится на краткосрочных депозитах сроком до 3 месяцев. В случае если Астра в дальнейшем будут придерживаться такой политики, это позволит им сохранить отрицательный чистый долг, однако с учетом ежегодного роста долга за счет кредитной линии есть основания предполагать будущий выход из зоны положительной денежной позиции. Это в том числе отразится на дивидендной политике.

В связи с тем, что информация по Группе Астра представлена только за 2,5 последних года, возникают трудности в анализе прогнозирования дальнейших результатов, поэтому стоит рассмотреть финансовые показатели ООО "РусБИТех-Астра", которое в структуре группы и занимается разработкой Astra Linux.

Согласно представленным в открытом доступе данным, в период с 2018 по 2021 гг. выручка и чистая прибыль ежегодно росли, однако мощный скачок произошел во втором полугодии 2022 - 1 полугодии 2023. Стоит понимать, что это может быть разовым эффектом от перехода на отечественное ПО и дальнейшие темпы роста выручки и прибыли могут замедлиться.

Смущающим фактором среди относительно позитивных результатов является рост займов, выданных связанным сторонам, которые за период 2022-1 пол. 2023 выросли в 2 раза. В 2021-2022 гг. также наблюдаем рост данной статьи, но не такой значительный. Подобная практика корпоративного финансирования внутри группы может иметь негативный эффект в случае невозвратности долга, в том числе может нести налоговые риски.

Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике Группы Астра, утвержденной в сентябре 2023 года, рекомендуемые дивиденды будут рассчитываться на основании показателя Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM согласно следующим критериям.

  • Не менее 50% от скорректированной ЧП, если Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM ≤ 1.
  • Не менее 25% от скорректированной ЧП, если 1 < Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM ≤ 2.
  • Не менее 50% от скорректированной ЧП, если 2 < Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM ≤ 1.
  • Не рекомендовано выплачивать дивиденды, если Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM > 3.

Учитывая текущие условия функционирования Астры, можем ожидать дивиденды по итогам 2023 года на уровне 50% от скорректированной ЧП. Дивидендная доходность в таком случае составит 3,8% – относительно низкий показатель.

Источник: данные Группы Астра, прогноз УК ДОХОДЪ

Риски

  • Возможная отмена налоговых льгот для IT-компаний.
  • Проникновение ближайших конкурентов в государственный и корпоративный секторы как фактор снижения доли на рынке инфраструктурного ПО.
  • Возвращение иностранных вендоров в случае стабилизации геополитической ситуации и возможное проникновение вендоров из дружественных стран и др.

Оценка

По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (333 руб.) может предоставить инвесторам среднерыночную доходность – в пределах 15% годовых. Это делает оценку относительно справедливой, но поэтому и недостаточной для включения в наши активные портфели (есть альтернативы с более высокой ожидаемой доходностью).

Исходя из динамики финансовых показателей, небольшого размера бизнеса и качества эмитента, эти акции могут попасть в некоторые пассивные факторные портфели, в том числе, в портфель акций роста.

По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг ваше среднего – оценка 10 из 20.

Можно рассматривать акции Группы Астра для диверсификации портфеля, однако важно понимать, что фактически инвесторы оплатят будущий рост бизнеса и будут вознаграждены относительно низкой дивидендной доходностью.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

  • Презентация
  • Вся аналитика
  • Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.
  • Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).

Читайте также:

и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.

 

 

Зарегистрируйтесь, чтобы прочитать полную версию статьи

Это бесплатно

Зарегистрироваться

  • НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ

    Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.

    При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.

    Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Читайте также

Все статьи

Наши социальные сети

Читайте и смотрите наши материалы там, где вам удобнее