Назад
Статьи об инвестировании в блоге "ДОХОДЪ" Читать
Как действовать при падении рынка? Мнение Всеволода Лобова
Готовые инвестиционные решения
Готовые инвестиционные решения
Посмотреть
Research team для доступа ко всем возможностям аналитики
Research team для доступа ко всем возможностям аналитики
Войти
Ваши идеи по улучшению сервиса
Ваши идеи по улучшению сервиса
Поделиться
Назад

IPO HENDERSON. Наше мнение

651

ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» (бренд HENDERSON) планирует провести IPO 2 ноября 2023 года. Это будет первое публичное размещение среди российских представителей фэшн-ритейла. Тикер – HNFG.

Ценовой диапазон определен на уровне 600-675 руб. за акцию, что по верхней границе соответствует капитализации 27.9 млрд руб. с учетом ожидаемой дополнительной эмиссии.

В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.

IPO Henderson

Главное

  • Henderson (холдинговая компания ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП») является крупнейшим игроком на рынке мужской одежды и обуви в России с долей около 2% по выручке (по данным аналитического агентства INFOLine).
  • На текущий момент компания осуществляет управление 159 салонами в 62 городах России (преимущественно Москва и Санкт-Петербург), а также 2 салонами в Армении по модели франчайзинга.
  • Henderson выходят на биржевой рынок 2 ноября. Планируется разместить акции в объеме до 3.6 млрд руб. (3 млрд из которых – дополнительный выпуск акций, 0.3 млрд – пакет у брокеров (пакет для стабилизации вторичного рынка) и еще 0.3 млрд – бумаги, принадлежащие основному акционеру Рубену Арутюняну). В конечном итоге, доля free-float может составить 13-14%.
  • Это будет cash-in, в рамках которого планируется реализация программы развития (строительство распределительного центра, переоткрытие магазинов на большой площади.
  • Компания быстро растет – за два последних года выручка увеличивалась темпами 30-40% в год. Однако это может быть разовым эффектом от мультипликативного ухода ключевых игроков рынка. В дальнейшем темпы роста выручки и прибыли могут замедлиться.
  • Согласно дивидендной политике Henderson, на выплату дивидендов будет направляться не менее 50% прибыли дважды в год. Единственным ограничивающим показателем будет являться Чистый долг/EBITDA <2,5х. В 2024 г. можем ожидать дивиденды по итогам 2023 г., тогда дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит 4,9%.
  • По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (675 руб.) может предоставить инвесторам среднерыночную доходность на уровне 10,85% годовых. Это делает оценку относительно справедливой, однако не позволяет включить данные бумаги в наши активные портфели, т.к. есть альтернативы с более высокой ожидаемой доходностью.
  • По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг ниже среднего – 8 из 20.
  • Опираясь на динамику финансовых показателей, небольшой размер компании, качества эмитента и относительно высокий для таких IPO free-float, эти акции могут попасть в некоторые пассивные факторные модели – например, в портфель акций роста.

О компании

Henderson (холдинговая компания ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП») является крупным игроком на рынке мужской одежды и обуви в России с долей около 2% по выручке (по данным аналитического агентства INFOLine). По словам президента Henderson Рубена Арутюняна, с учетом ухода ключевых игроков рынка фэшн-ритейла эта доля может увеличиться в 2-3 раза в среднесрочной перспективе.

На текущий момент компания осуществляет управление 159 салонами в 62 городах России (преимущественно Москва и Санкт-Петербург, на них приходятся 46% магазинов), а также 2 салонами в Армении по модели франчайзинга. Henderson предоставляет услуги по продаже и индивидуальному пошиву мужской одежды. Компания реализует омниканальную систему продаж, которая объединяет офлайн- и онлайн-каналы (развитие продаж через собственный сайт и маркетплейсы).

Текущие акционеры Henderson (до IPO) – Рубен Арутюнян (99,95%), который в том числе является конечным контролирующим бенефициаром группы, и Гагик Мелконян (0,05%), получивший свою долю 1 февраля 2023 г.

Облигации Henderson (ТАМИ и КО)

Сейчас у Henderson (эмитент ООО «ТАМИ И КО», входящий в структуру ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП») есть один выпуск облигаций (RU000A103Q08) сроком на 1.4 года (до погашения). Объем размещения – 2 млрд руб. Купон выплачивается ежеквартально. Эффективная доходность к погашению сейчас находится на уровне 15.3%.

Кредитный рейтинг:

- ruA- (прогноз «Стабильный», РА Эксперт от 10.08.2023),

- BBB+ (RU) (прогноз «Позитивный», АКРА от 30.12.2022).

Показатель качества эмитента: 6.1/10 (довольно высокое).

Все подробности об облигациях данного эмитента, включая отчет о кредитном качестве, вы всегда можете найти в нашем сервисе «Анализ облигаций».

Облигации Henderson в сервисе ДОХОДЪ "Анализ облигаций"

IPO

Henderson выходят на биржевой рынок 2 ноября. Планируется, что будет предлагаться часть акций, выпущенных в рамках дополнительной эмиссии (9 млн штук). Планируемый общий объем размещения – 3.6 млрд руб.

Это будет cash-in, в рамках которого планируется реализация следующей программы развития.

  • Строительство нового распределительного центра на территории недалеко от Шереметьево-2 в 2024-2025 гг. Земля уже находится в собственности.
  • Переоткрытие существующих магазинов с учетом увеличения площади (до 350-700 м2). Планируется более 90 переоткрытий до 2028 г.
  • Реализация программ цифровизации бизнес-процессов и омниканальной бизнес-модели.
  • В среднесрочной и долгосрочной перспективе планируют выходить на рынки дружественных стран, но в краткосрочной перспективе это не рассматривается как драйвер роста.

Конечный бенефициар компании Рубен Арутюнян может продать свои акции на сумму до 0.3 млрд руб. и предоставить бумаги на сумму до 10% от базового размера IPO для возможной стабилизации на вторичных торгах. В конечном итоге, доля free-float может составить 13-14%.

Интересно, что дополнительно, в рамках реализации долгосрочной программы мотивации сотрудников, Рубен Арутюнян принял решение передать пакет акций в размере около 10.5% существующих акций в пользу действующего менеджмента. Передача планируется после завершения IPO.

Финансовые результаты

Основную часть выручки (около 82% по итогам 2022 г.) формирует розничная офлайн-торговля в фирменных магазинах Henderson. Компания делает на них особенный акцент и в текущий момент занимается программой переоткрытий, расширяя площади со 150-250 м2 до 350-700 м2.

По итогам 2022 г. общая выручка выросла на 30.6% по сравнению с 2021 г. преимущественно за счет розничной торговли, в которую и входят онлайн- и офлайн-реализация товара. Отметим, что такой рост, конечно, связан с мультипликативным уходом ключевых игроков рынка и что он может быть разовым.

Кроме того, компания делает акцент на высокой маржинальности бизнеса по EBITDA, которая по итогам 1 полугодия 2023 г. составляет 38.3% против 36.6% за аналогичный период 2022 года. В планах Henderson – поддержание рентабельности примерно на таком же уровне. Однако такой эффект мог быть достигнут, в том числе, как за счет ухода иностранных игроков, так и за счет снижения курса. С ростом курса маржинальность может упасть, однако Henderson прибегают к инструментам валютного и операционного хеджирования, что может смягчить падение.

Выручка Henderson. Источник: данные Henderson, прогноз УК ДОХОДЪ

Динамика чистой прибыли значительно зависит от курсовых разниц и процентных расходов, поэтому по итогам 2023 года ожидаем менее существенный рост прибыли из-за ослабления рубля. Кроме того, повышение арендных расходов и расходов, связанных с открытием новых и переоткрытием действующих салонов, а также увеличение расходов на оборудование новых помещений могут привести к увеличению затрат компании.

Чистая прибыль Henderson. Источник: данные Henderson, прогноз УК ДОХОДЪ

Долг Henderson формируется за счет кредитной линии и обязательств по аренде. В связи со снижением долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA до 2.05х в 2022 г. по сравнению с 2.99х в 2021 году. По итогам 1 полугодия 2023 г. чистый долг компании равен 10.7 млрд руб. Сумма долга рассчитывается в соответствии c МСФО 16 и учитывает обязательства по аренде.

Ожидается постепенное сокращение долга. Однако, конечно, необходимо принимать во внимание возможный рост обязательств в связи с реализацией программы развития (строительство распределительного центра и переоткрытие фирменных магазинов).

В связи с тем, что информация по ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» представлена только за 2.5 последних года, возникают трудности в прогнозировании дальнейших результатов, поэтому стоит рассмотреть финансовые показатели основной операционной компании ООО «ТАМИ И КО», которая в том числе является эмитентом облигаций Henderson.

До формирования холдинговой структуры ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» компания не формировала чистую прибыль на уровне текущих значений. За период 2018-2020 гг. показатель держался на уровне 100-250 млн руб. После падения результативности в 2020 г. и создания холдинга произошел существенный рост прибыли в 2021-2022 гг., что во многом связано с уходом иностранных компаний с рынка мужской одежды и обуви.

Важно понимать, что подобный рост может быть эффектом от перехода покупателей к отечественным брендам, однако приход новых (и, возможно, возвращение старых) иностранных игроков на рынок может спровоцировать снижение темпов роста прибыли и маржинальности.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Henderson, на выплату дивидендов будет направляться не менее 50% прибыли дважды в год. Единственным ограничивающим показателем является Чистый долг/EBITDA <2.5х.

Во 2 полугодии 2024 г. можем ожидать дивиденды по итогам 2023 г., тогда дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит 4,9%. При условии реализации и поддержания программы развития ожидаем ежегодный рост дивидендов.

Дивиденды Henderson. Источник: данные Henderson, прогноз УК ДОХОДЪ

Риски

  • Усиление конкуренции со стороны отечественных и иностранных участников рынка мужской одежды и обуви.
  • Волатильность прибыли вследствие высокой изменчивости курса рубля.
  • Рост стоимости арендных ставок торговых площадей, используемых для функционирования магазинов Henderson.
  • Изменение располагаемых доходов и потребительских расходов в связи с ухудшением экономической конъюнктуры и др.

По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (675 руб.) может предоставить инвесторам среднерыночную доходность на уровне 10.85%. Это делает оценку относительно справедливой, однако не позволяет включить данные бумаги в наши активные портфели, т.к. есть альтернативы с более высокой ожидаемой доходностью.

По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг ниже среднего – 8 из 20.

Опираясь на динамику финансовых показателей, небольшой размер компании и качества эмитента, эти акции могут попасть в некоторые пассивные факторные модели – например, в портфель акций роста.

В целом, можно рассматривать акции Henderson для диверсификации своего портфеля, однако фактически инвесторы оплатят будущий рост бизнеса и будут вознаграждены относительной низкой дивидендной доходностью.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

======

Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.

Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).

Читайте также:

и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.

Зарегистрируйтесь, чтобы прочитать полную версию статьи

Это бесплатно

Зарегистрироваться

  • НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ

    Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.

    При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.

    Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Читайте также

Все статьи

Наши социальные сети

Читайте и смотрите наши материалы там, где вам удобнее