Мы рады сообщить, что с сегодняшнего дня в нашем сервисе «Анализ облигаций» показатели доходности облигаций и производные из нее (дюрация и пр.) рассчитываются на основе нашей собственной модели.
Эта модель решает сразу несколько основных проблем с расчетами и интерпретацией доходности:
- Все эффективные доходности рассчитываются непосредственно исходя из их денежных потоков (не используются производные показатели) с учетом всех их особенностей (частичных погашений, оферт, частоты и типов купонов и пр.).
- Доходность бумаг с плавающим купоном (флоатеров) рассчитывается не через предположение, что все неизвестные будущие купоны равны текущему, а исходя из моделированных купонов на основе рыночной кривой процентных ставок на срок каждого купона.
- Дюрация для флоатеров рассчитывается не до конца срока облигации (погашения или выкупа), а до следующей даты перерасчета купона. Так как этот перерасчет «возвращает» купон облигации к рыночной ставке, чувствительность бумаги к изменению рыночной доходности (что и измеряет дюрация) будет гораздо менее высокой, чем по облигациям с фиксированным купоном.
- Эффективная доходность к погашению и выкупу всегда рассчитывается как эффективная доходность, независимо от периода купона, срока до погашения или типа облигации. Например, не используется простая или текущая доходность — это отдельные показатели, и их можно посмотреть отдельно. Еще пример: для дисконтной облигации тоже всегда рассчитывается эффективная доходность. Это позволяет единообразно сравнивать показатели эффективной доходности по любым облигациям.
- В сервисе для расчета доходности не будут учитываться даты «ненастоящих» оферт, которые не распространяются на весь объем выпуска или исходят от «странных» третьих лиц. Теперь ближайшие даты событий погашения/выкупа всегда будут отражать рыночное ценообразование облигаций, и доходность по ним будет более адекватной.
- Доходность для облигаций в период предъявления их выкупу (по оферте) и при уже известных следующих (после даты оферты) размерах купонов больше не будет чрезмерно высокой или отрицательной — теперь она будет рассчитываться к следующей дате оферты или дате погашения.
- Мы также улучшили календарь выплат и событий. Теперь в нем учитываются точные даты выкупа облигаций, что позволяет корректно рассчитывать доходность, когда даты выкупа не совпадают с датами выплаты купонов.
Все это делает сервис гораздо более полезным и точным, а также независимым от стронних расчетов.
Моделирование купонов для флоатеров на основе кривых рыночных % ставок
Эффективная доходность (YTM)
Для облигаций с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке Банка России, RUONIA или кривой бескупонной доходности, мы моделируем будущие денежные потоки на основе кривой форвардных ставок.
Однако текущая форма кривой бескупонной доходности имеет специфическую «горбатость»: на коротких сроках ставки могут быть искусственно занижены из-за дефицита соответствующих бумаг.
На основе смоделированных денежных потоков рассчитывается более точная эффективная доходность к погашению (YTM). Например, график будущих выплат МКПАО ЯНДЕКС 001Р-01 (RU000A10BF48), построенный с использованием скорректированной кривой, выглядит следующим образом:
Моделирование денежных потоков МКПАО ЯНДЕКС 001Р-01 (RU000A10BF48) по состоянию на 01.12.2025. Источник: УК ДОХОДЪ
При таком смоделированном денежном потоке эффективная доходность к погашению (YTM) составляет 17.50% (на 01.12.2025). Оценка, в которой будущие купоны экстраполируются в соответствии с последним известным значением, покажет доходность в 19.00%, что наглядно демонстрирует погрешность стандартного метода в условиях ожидаемого изменения ставок.
Дюрация
Несмотря на моделирование денежного потока у флоатеров, важно понимать, что чувствительность цены такой облигации к изменению ставок в основном сосредоточена в периоде до следующей даты пересмотра купона.
Наш расчет, основанный на смоделированных потоках и принципе дюрации до пересмотра ставки, дает для облигации МКПАО ЯНДЕКС 001Р-01 (RU000A10BF48) значение дюрации Маколея всего 0.06 года.
Подход с экстраполяцией на последний известный купон до самой даты погашения (11.04.2027) искусственно увеличивает оценку риска: дюрация составит 1.37 года — более чем в 20 раз выше, что не отражает реальную чувствительность цены этой облигации к изменению ставок.
Эффективная доходность — всегда эффективная
Для облигаций, находящихся в последнем купонном периоде, некоторые провайдеры могут рассчитывать простую доходность. Этот показатель имеет существенный недостаток для анализа: он игнорирует временную стоимость денег, что приводит к искажению реальной стоимости капитала. В результате простая доходность не позволяет корректно сравнивать такие облигации с другими инструментами.
Пример короткой бумаги Позитив Текнолоджиз 001Р-02 (RU000A105JG1)
В нашем сервисе «Анализ облигаций» для бумаг в последнем купоне мы рассчитываем эффективную доходность (YTM). Например, для Позитив Текнолоджиз 001Р-02 (RU000A105JG1) эффективная доходность по текущим ценам равна 14.80%, в то время как на бирже при текущей методике указывается простая доходность на уровне 13.80%.
Пример дисконтной облигации Сбербанк ПАО 001Р-SBERD8 (RU000A10C8S6)
Для дисконтной (нет купонов, вся сумма с доходом выплачивается при погашении) облигации Сбербанк ПАО 001Р-SBERD8 (RU000A10C8S6) информационные системы могут рассчитывать простую доходность, которая в данном случае в значительной степени превышает эффективную. Поэтому такую простую доходность нельзя сравнивать с доходностями для других, не дисконтных облигаций. По ценам на 03.12.2025 простая доходность равна 18.9%, в то время как рассчитанная нами эффективная доходность составляет 14.6%.
Учет только «настоящих» оферт
17 ноября эмитент ВсеИнструменты.ру объявил о проведении 5 декабря 2025 года оферт (опционов put) по шести выпускам своих облигаций (серии 001P-01 – 001P-06). Ключевая особенность: выкуп ограничен общим объемом не более 2 млн штук на все выпуски, что делает эти оферты частичными и не гарантирует исполнение заявок всех инвесторов.
Доходности облигаций ВсеИнструменты.ру в соответствии со значениями Мосбиржи. Источник: Анализ облигаций УК ДОХОДЪ
Мы считаем некорректным учитывать подобные «ненастоящие» оферты в расчетах, поскольку рыночные котировки и расчетные доходности создают ложный ориентир для инвесторов. В наших расчетах мы игнорируем данную дату оферты и оцениваем доходность к следующей эффективной дате.
Для всех шести выпусков облигаций ВсеИнструменты.ру показатели YTM представлены ниже:
Доходности облигаций ВсеИнструменты.ру после изменения расчета. Источник: Анализ облигаций УК ДОХОДЪ
Расчет к следующей оферте/погашению, если купоны уже известны
Когда эмитент перед ближайшей офертой (опцион put) принимает решение о новом размере купона (или порядке определения его размера) на срок до даты погашения облигации или даты следующей оферты, мы начинаем рассчитывать эффективную доходность к такой новой дате (следующей эффективной дате) с учетом всех известных денежных потоков.
Это происходит до даты фактического выкупа облигаций по ближайшей оферте и даже до даты окончания приема заявок на участие в такой оферте, что позволяет получить более полезную метрику оценки доходности для инвесторов.
Такая доходность будет лучше учитывать следующие известные купоны и реакцию рынка на их размер относительно ожиданий и текущих рыночных процентных ставок (то есть оценивать бумагу, «смотря сквозь» события ближайшей оферты).
Цена облигаций стремится к 100% от номинала по мере приближения к дате выкупа (без учета риска дефолта). Но после объявления нового размера купона цена может остаться или уйти выше, если купон превзошел ожидания рынка. В такой ситуации истинным ценовым ориентиром становится следующая эффективная дата в жизненном цикле облигации.
В таком случае классическая эффективная доходность к ближайшей (худшей) дате выкупа часто будет отрицательной и может быть полезна только для инвесторов, которые покупают облигацию до оферты уже в период предъявления заявок на выкуп.
В остальных случаях (если вы уже владеете бумагой, думаете, предъявлять ли ее к выкупу по оферте, или рассматриваете возможность ее покупки больше, чем на несколько дней) вам нужна доходность с учетом всех известных будущих денежных потоков – ее мы и рассчитываем в качестве основной эффективной доходности.
Пример ФСК РС Б4 (RU000A0ZYJ91)
Например, по бумаге ФСК РС Б4 (RU000A0ZYJ91) доходность рассчитывается к дате оферты 03.12.2025. Однако период предъявления к этой оферте уже завершился, известны параметры всех последующих купонов. Это означает, что рынок в своей оценке уже перешел к следующей эффективной дате (следующей оферте 02.12.2026), что и отражено в текущей цене.
Несмотря на это, обычные алгоритмы торговых систем продолжат рассчитывать доходность к прошедшей дате 03.12.2025. В результате возникает значительное методологическое искажение: рассчитанная доходность к погашению (YTM) составляет 146.7%, что является нереалистично завышенным показателем, не отражающим истинные рыночные ожидания.
В соответствии с рыночной логикой и нашей методикой, доходность по данному инструменту рассчитывается к следующей значимой дате — оферте 2 декабря 2026 года. Эффективная доходность к этой дате составляет 13.9%.
Отдельная страница облигации RU000A0ZYJ91. Источник: Анализ облигаций УК ДОХОДЪ
Пример РЖД-30 (RU000A0JUAH8)
Кроме того, если после приближающейся оферты уже объявлены купоны, соответствующие текущим рыночным ставкам, инвесторы начинают оценивать облигацию к следующей эффективной дате. Это ожидание немедленно закладывается в цену бумаги.
Ярким примером служит облигация РЖД-30 (RU000A0JUAH8). После объявления оферты ее цена закономерно снижалась к 100% от номинала по мере приближения даты выкупа. Однако еще до начала приема заявок был объявлен размер нового купона. Это привело к тому, что рыночная оценка бумаги мгновенно переключилась на следующую оферту, вызвав соответствующую коррекцию в цене.
Пример АЗБУКА_ВКУСА_БОП1 (RU000A100HE1)
В случае, когда процентные ставки на следующие купонные периоды оказываются ниже текущих рыночных, это приводит к снижению рыночной цены облигации, поэтому расчет эффективной доходности к дате оферты теряет смысл. Такой показатель может дезориентировать инвесторов, не намеренных использовать право оферты или планирующих купить бумагу, поскольку не отражает реальную ожидаемую доходность при удержании бумаги.
Это отчетливо видно на примере АЗБУКА_ВКУСА_БОП1 (RU000A100HE1), когда перед офертой 25.06.2025 был объявлен новый купон 0.1% вместо прежних 16%. Стоимостной ориентир для бумаги сместился на следующую дату оферты, что стало фактором планомерного снижения цены по мере приближения к дате окончания приема заявок. Для инвесторов, готовившихся к выкупу, биржевой расчет доходности оставался релевантным, для всех остальных он превратился в дезинформирующий и неинформативный показатель.
Уточнение в календаре выплат: реальные даты оферт
Мы внесли важное уточнение в наш сервис «Анализ облигаций». Теперь в календаре выплат для каждой бумаги отображается фактическая дата оферты, объявленная эмитентом. Ранее для упрощения эта дата была привязана к дате окончания купонного периода, сейчас используются точные даты из официальных уведомлений. Эта же дата будет использоваться в качестве базовой для расчета параметра «Дата, к которой рассчит. YTM».
Например, для бумаги ГК Самолет БО-П11 (RU000A104JQ3) текущий календарь выплат выглядит следующим образом:
Календарь выплат ГК Самолет БО-П11 (RU000A104JQ3). Источник: Анализ облигаций УК ДОХОДЪ
Все описанные улучшения уже интегрированы в наш сервис «Анализ облигаций». Теперь на страницах облигаций вы увидите наши собственные расчеты ключевых параметров: доходности (YTM), дюрации, оценки рыночного риска и других. Вскоре для вашего удобства мы добавим сравнение с биржевыми значениями.
Мы подготовим отдельную статью, где подробно разберем методологию расчета и смысл всех видов доходностей, рассчитываемых в нашем сервисе. Это поможет вам лучше понимать и использовать представленные данные. Следите за обновлениями.
Важные дополнения
- Сервис «Анализ акций» доступен на сайте.
- Облигации помогают вашему долгосрочному портфелю быть более предсказуемым и комфортным (подробнее в статье). Наш биржевой фонд BOND может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций с более высокой ожидаемой доходностью, чем у лестницы при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
- Консервативные инвестиции с повышенной ожидаемой доходностью доступны с нашим биржевым фондом широкого денежного рынка GOOD ETF.
- Если вы предпочитаете инвестиции в отдельные облигации, то выбирайте наши фонды с целевыми датами погашения BNDB (1.12.2026) / BNDC (1.12.2027) / BNDA (1.12.2028) – они отлично подходят для инвестиций к таким датам (прямо как с отдельными облигациями) и настройки индивидуальных стратегий (типа лестницы облигаций).
- Акции – инструмент для долгосрочных инвестиций. Наши пассивные биржевые фонды дивидендных акций DIVD и акций роста и малой капитализации GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск, а активный фонд WILD ETF отлично разнообразит ваш портфель.
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Читайте также
