Предположим, через 3 месяца рубль ослабнет по отношению к доллару на 20%. Доходности 5-летних рублевых государственных облигаций снизятся до 12%.
При прочих равных, что произойдет с ценами 5-летних долларовых облигаций российских эмитентов в долларах и в % от номинала: они снизятся, не изменятся или вырастут?
Мы спросили наших читателей в Telegram, какой из вариантов ответа на этот вопрос они считают правильным. Вот результаты:
Правильный ответ на эту задачу: цены долларовых облигаций российских эмитентов в этом сценарии вырастут.
Около 60% проголосовавших дали верный ответ.
Объяснение
Цена любых долларовых облигаций определяется дисконтированием выраженных в долларах денежных потоков (купонов + номинала) по требуемой инвестором долларовой ставке.
Несмотря на «шероховатости» фактических выплат в рублях в настоящем время, это правило в целом работает и на российском рынке.
Такая долларовая ставка формируется как:
Безрисковая ставка + Суверенный спред России (премия за инфляцию, девальвацию, ликвидность и пр.) + Кредитный спред корпоративного эмитента
Курс рубля в этой формуле не фигурирует напрямую. Но очевидно, что косвенно он и ожидания относительно него влияют на указанные выше спреды к безрисковой ставке.
Согласно теории покрытого паритета процентных ставок (Covered Interest Rate Parity (CIP)), который с оговорками, но в целом выполняется: если вы хеджируете (устраняете) валютный риск (например, через форварды или фьючерсы), то разница в процентных ставках полностью определяется форвардным валютным курсом — то есть курсом, ожидаемым рынком через определенный период времени. Таким образом, устраняются арбитражные возможности.
Это значит, что цена трехмесячного фьючерса на USD/RUB будет равна текущему курсу рубля, умноженному на рублевое отношение безрисковых процентных ставок в рублях и в долларах на этот срок. И это обычно примерно так и есть — легко проверить на бирже.
Таким образом, ожидания относительно курса рубля, как и многие другие факторы, будут учитываться в рублевых процентных ставках на соответствующий срок инвестиций.
Поэтому разница между процентными ставками в рублях (например, по ОФЗ) и в валюте (например, по USD или по ОФЗ в долларах — для корпоративных облигаций) и будет определять движение цены долларовых бумаг российских эмитентов, без учета кредитного спреда конкретного эмитента.
При прочих равных (инфляция, долларовые ставки в США, санкции, ликвидность и пр.), снижение доходности рублевых облигаций (например, ОФЗ) означает:
- сужение спреда между бизрисковыми ставками в рублях и в долларах,
- то есть снижение суверенного спреда России,
- то есть снижение требуемой долларовой ставки дисконтирования (при том же кредитном спреде корпоративного эмитента),
- то есть рост стоимости денежных потоков по долларовым облигациям российских эмитентов,
- то есть рост их цены в долларах.
Само по себе движение валютного курса без учета фактора процентных ставок и спредов не будет влиять на цену таких облигаций.
Курс рубля может изменяться как угодно, но пока он не влияет на процентные ставки в рублях (с некоторыми оговорками), цены валютных облигаций российских эмитентов могут как расти, так и падать под действием других факторов.
- Облигации помогают вашему долгосрочному портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это в нашей статье). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
- Консервативные инвестиции с повышенной ожидаемой доходностью доступны с нашим биржевым фондом широкого денежного рынка GOOD ETF.
- Если вы предпочитаете инвестиции в отдельные облигации, то выбирайте наши фонды с целевыми датами погашения BNDA (01.12.2025) / BNDB (01.12.2026) / BNDC (01.12.2027). Они отлично подходят для инвестиций к таким датам (прямо как с отдельными облигациями) и настройки индивидуальных стратегий.
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Читайте также
