Во время Войны за независимость Массачусетс — одно из богатейших и самых влиятельных содружеств колониальной Америки — оказался в эпицентре финансового кризиса. Именно здесь началось движение против британцев, отсюда шли поставки для армии и сбор налогов на войну.
Но к концу 1770-х годов казна опустела, цены взлетели, а деньги перестали что-либо значить. «Континентальные доллары», напечатанные для финансирования войны, обесценивались быстрее, чем успевали сохнуть типографские краски — Массачусетс переживал не просто инфляцию, а полный обвал ценовой системы.
В Бостоне и Салеме цены на зерно и мясо переписывали несколько раз в неделю, а импортный сахар или чай подскакивали в десятки раз из-за перебоев в торговле. К началу 1780 года бумажная валюта была почти полностью дискредитирована: 100 континентальных долларов едва обменивались на 1 доллар серебром.
Именно на этом фоне штат Массачусетс выпустил один из самых необычных финансовых инструментов XVIII века — облигации, привязанные к стоимости реальных товаров.
Это была первая в истории попытка защитить инвесторов от инфляции — своеобразный предок современных индексированных на инфляцию облигаций (inflation-linked bonds).
Облигация Массачусетса 1780 года
Облигации Массачусетса от 1 января 1780 года — редкий пример того, как государство в отчаянии изобретает совершенно новый тип финансового инструмента.
Решение о выпуске принималось в конце 1779 года после бурных споров в Бостоне. Целью было покрытие задолженности перед солдатами Континентальной армии и поставщиками провианта и обмундирования, которым штат не мог платить обесценившимися континентальными долларами.
В декабре 1779 года собрание штата признало, что «цены товаров и труда так возросли, что деньги потеряли всякое значение». Казначей Генри Гарднер предложил привязать государственные долги к реальной стоимости товаров, чтобы «сохранить справедливость в выплатах».
Совет штата постановил рассчитать усреднённую «корзину» из основных товаров, по которой жители Массачусетса могли измерять покупательную способность. Эти товары — кукуруза, говядина, шерсть и кожа — составляли основу местной экономики и сельского хозяйства, поэтому решение выглядело логичным и понятным для населения и солдат.
Параметры выпуска
Облигация было отпечатана на плотном хлопковом пергаменте с указанием имени конкретного кредитора, обязательства заплатить определённую сумму в в фунтах Массачусетса (например, £370) и проценты (6% годовых) с выплатами в марте каждого года, а также срок облигации (7 лет, то есть до 1787 года).
Commodity-Linked or Depreciation Notes / Massachusetts Bay, January 1, 1780
Но следующая ключевая часть текста делала её уникальной:
«Как основная сумма, так и проценты должны быть выплачены текущими на тот момент деньгами указанного Штата в большей или меньшей сумме, в зависимости от стоимости пяти бушелей кукурузы, шестидесяти восьми фунтов и четырех седьмых частей фунта говядины, десяти фунтов овечьей шерсти и шестнадцати фунтов кожи для подошв, которые в текущих ценах оцениваются более или менее в сто тридцать фунтов».
Внизу стояли подписи членов Совета штата и казначея (Treasurer of the Commonwealth). На большинстве сохранившихся экземпляров читаются подписи Генри Гарднера (Henry Gardner) — тогдашнего казначея штата, и уполномоченных Джона Эверетта и Питера Бойлстона, представлявших Бостонский комитет по займам.
Правило выплат
Облигации выражались в фунтах Массачусетса (Massachusetts pounds), но сумма должна была пересчитываться по текущей цене указанной товарной корзины — своего рода «внутренний индекс инфляции». То есть на момент выпуска можно было указать денежный эквивалент (например, £370), но сама суть бумаги — обещание вернуть «стоимость товаров», а не конкретную сумму.
6% годовых, выплачиваемые ежегодно на тех же индексированных условиях, то есть проценты, тоже исчислялись в «товарных» фунтах, а не фиксированных бумажных.
На некоторых экземплярах на обратной стороне стоят отметки о выплатах процентов и знак из двух крестиков, который означает, что облигация была погашена (выплаты произведены).
Что стало с этими бумагами
После войны за независимость новые власти США столкнулись с хаосом долгов: каждый штат выпускал свои обязательства, номинированные в разных валютах и эквивалентах. Чтобы восстановить доверие к национальной финансовой системе, в 1790 году министр финансов Александр Гамильтон представил свой знаменитый Funding Act.
Согласно этому акту, все долговые бумаги штатов, включая облигации Массачусетса 1780 года, были консолидированы и обменены на федеральные облигации Соединённых Штатов. Это означало фактическое погашение старых обязательств, хотя многие держатели получили меньше, чем ожидали: в процессе обмена номинал был пересчитан в новых «федеральных долларах», и реальная компенсация зависела от оценок товарных эквивалентов.
Александр Гамильтон, первый министр финансов США, изображен на 10-долларовой банкноте
187 лет до следующего выпуска
Следующие облигации с индексаций на рост цен товарной корзины появились только во второй половине XX века, а обычными для рынков стали уже только в начале 2000-х.
Конец XVIII века
Гамильтон сознательно отказался от всех форм «индексации» или «товарных оговорок» по двум причинам:
- Неопределённость расчётов и административная сложность.
- Товарные индексы были сложны: цены кукурузы, мяса или шерсти менялись ежедневно, и невозможно было централизованно вести учёт цен, мест поставок и, в конце концов, сколько «товарной стоимости» должен штат выплатить держателю. Это постоянно вызывало споры.
С 1792 года США приняли золотой и серебряный стандарт. Теперь надёжность долга обеспечивалась металлом, а не товарами. Индексация к зерну просто потеряла смысл — золото стало «универсальной корзиной».
XIX век
В XIX веке всюду доминировал серебряный и золотой стандарт и никому не приходило в голову выпускать облигации с индексацией на цены товаров.
Более того, юридическим стандартом в это время принцип был Fixed Obligation — выплата фиксированной номинальной суммы, без пересчёта на инфляцию или цены для обеспечения юридической определённости, простоты и восстановления доверия после эпохи экспериментов с бумажными деньгами.
XX век
В XX веке после Первой и Второй мировых войн инфляция снова стала серьёзной проблемой. Однако государства не решались выпускать индексированные облигации. Вот причины этого:
- Недоверие к данным о ценах. Это самая главная причина, которая приводила к субъективности и спорам и не позволяла создать основу для выпуска подобных облигаций.
- Бюджетная непредсказуемость. Если выплаты растут с инфляцией, правительство не может точно планировать расходы.
- Недоверие к «гибким» деньгам. В середине XX века считалось, что инфляция — временная, а сильное государство должно контролировать цены, а не «признавать поражение» через индексированные долги.
- Страх подрыва денежной политики. Центральные банки опасались, что если государство привяжет долги к ценам, это создаст стимул «терпеть инфляцию» (ведь выплаты автоматически вырастут).
Только во второй половине XX века появились надежные статистические индексы цен (CPI), позволяющие точно и официально измерять инфляцию.
- В 1967 году это позволило Чили выпустить облигации, привязанные к индексу цен Unidad de Fomento.
- Великобритания выпустила первые современные Index-Linked Gilts в 1981 году.
- США запустили знаменитую программу TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) в 1997 году.
- В России первые облигации с индексацией номинала на инфляцию (ОФЗ-ин) были выпущены в 2015 году.
Подходы к защите небольших базовых сбережений от инфляции в США и России
Рост инфляции всегда тревожит людей и особенно в части сохранения их базовых относительно краткосрочных сбережений, требующих высокой надежности, отсутствия ценового риска (изменения цен) и доходности, которая позволяет минимально следовать инфляции. Этот практически невозможный набор условий для рыночных инструментов реализуется, как правило, выпуском специализированных государственных нерыночных облигаций.
Базовые рыночные инструменты типа TIPS и ОФЗ-ин не могут считаться хорошей альтернативой.
- Они являются относительно сложными с точки зрения ценообразования: их цена учитывает ожидания инфляции, и понять изменения их цен может быть не так просто.
- Эти инструменты не реализуют условия отсутствия ценового риска: их цена может довольно существенно снижаться при росте процентных ставок.
- Часто имеют более длинные сроки погашения, чем требуется для многих потенциальных инвесторов: обычно они выпускаются на 10-20 лет.
- Набор сроков погашения и ликвидность отдельных выпусков могут быть недостаточными для выбора подходящего инструмента.
США. Series I Savings Bonds
Интересно, что для небольших сбережений американцы могут покупать специальные облигации Series I Savings Bonds, индексируемые на инфляцию и не имеющие ценового риска (в отличие от TIPS или аналога TIPS в России – ОФЗ-ин). Эта программа была запущена в 1998 году.
Series I Savings Bonds могут покупать только граждане США напрямую у Казначейства в электронном виде. Минимальная сумма вложений — $25. Лимит инвестиций составляет $10 тыс. Другие параметры:
- Минимальный срок владения: 1 год.
- Период начисления процентов: 30 лет или до тех пор, пока вы их не обналичите (продадите облигации).
- Проценты автоматически реинвестируются в эти облигации ежемесячно и выплачиваются при их обналичивании (продаже) или погашении.
- Продавать другим лицам нельзя.
- Штрафы за досрочный выкуп: до 5 лет — удержание процентов за предыдущие 3 месяца, через 5 лет — без штрафа.
- Купоны не будут облагаться налогом, если они используются для финансирования образования.
Текущая доходность Series I Savings Bonds составляет 4.03% годовых в USD (по состоянию на 05.11.2025) при инфляции около 3%. В 2022 году при инфляции около 8% доходность этих облигаций превышала 13% годовых.
Россия. «Народные» ОФЗ (ОФЗ-н)
Российский подход к защите небольших сбережений пока не является таким развитым, как в США.
Народные ОФЗ-н не несут ценовой риск: их всегда можно погасить по номиналу, лимит вложений — 15 млн рублей. Однако они не индексируются на инфляцию, что несколько лишает их базового смысла — предоставление возможности гражданам с небольшими, но важными для них сбережениями защитить их базовый капитал от дефолтов и инфляции, что крайне важно в российских условиях (не говоря уже о не очень удобном процессе покупки/продажи ОФЗ-н и отсутствии налоговых льгот).
Кроме того, программа ОФЗ-н не является непрерывной (облигации не всегда можно купить) и не предоставляет дополнительных возможностей — например, избежания налогов при тратах на образование. Поэтому в России нужен новый вид народных ОФЗ, похожих на Series I Savings Bonds.
Заключение
Инфляция, очевидно, является одной из самых заметных тем и для частных инвесторов, и для государственных финансов. Поэтому запрос на инструменты, сохраняющие реальную покупательную способность капитала, очевиден.
И всё же такие инструменты остаются для государств скорее исключением, чем правилом. Выплаты, «растущие вместе с ценами», делают бюджет менее предсказуемым, а политикам сложнее контролировать расходы.
Многие правительства предпочитают долг с фиксированными обязательствами, потому что он переносит инфляционные риски на инвестора, а не на государство.
В этом смысле облигации Массачусетса 1780 года предвосхищают нашу эпоху: они появились в момент глубокого недоверия к деньгам и исчезли, когда мир поверил в стабильность золотого стандарта — чтобы вернуться снова, когда стало ясно, что стабильность денег тоже временна.
История этих бумаг напоминает: государственный долг — это всегда не только цифры, но и вопрос доверия. Когда доверие слабеет, люди снова начинают искать опору в реальной стоимости.
Базовые шаги для защиты стоимости сбережений
Инвестируйте. Без инвестиций деньги постоянно и быстро обесцениваются.
Используйте диверсификацию по валютам. Инвестиционные инструменты в различных валютах могут сгладить всплески инфляции в одной из них.
Применяйте лестницу облигаций. Это очень простая стратегия, которая позволяет не «застревать» в низких процентных ставках и получать все преимущества облигаций с фиксированным купоном.
Изучайте государственные ценные бумаги с индексаций на инфляцию (типа ОФЗ-ин). Они не являются лекарством от всех бед (более того, могут принести убытки, если вы держите их не до погашения), но для консервативных инвестиций могут быть подходящим инструментом. Однако сначала удостоверьтесь, что вы понимаете, как они работают и как изменяется цена на них.
Обратите внимание на золото. Небольшая доля золота всегда полезна для долгосрочных портфелей (но не для краткосрочных).
Отводите акциям долю в портфеле. В долгосрочных агрессивных портфелях акции могут эффективно защищать от инфляции, так как все изменения цен, раньше или позже, учитываются в выручке и прибыли компаний и их рыночной стоимости. Важно: не работает для отдельных акций, работает для диверсифицированных портфелей, например, при инвестициях в индексы через фонды.
Коротко про фонды «ДОХОДЪ»
- Консервативные краткосрочные инвестиции с повышенной ожидаемой доходностью доступны с нашим биржевым фондом широкого денежного рынка GOOD ETF.
- Облигации помогают вашему долгосрочному портфелю быть более предсказуемым и комфортным, читайте про это в нашей статье «Роль облигаций в инвестиционном портфеле». Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций с более высокой ожидаемой доходностью, чем у лестницы при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
- Если вы предпочитаете инвестиции в отдельные облигации, то выбирайте наши фонды с целевыми датами погашения BNDA (1.12.2025) / BNDB (1.12.2026) / BNDC (1.12.2027) — они отлично подходят для инвестиций к таким датам (прямо как с отдельными облигациями) и настройки индивидуальных стратегий (типа лестницы облигаций).
- Акции — инструмент для долгосрочных инвестиций. Наши пассивные биржевые фонды дивидендных акций DIVD и акций роста и малой капитализации GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск, а активный фонд WILD ETF отлично разнообразит ваш портфель.
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Читайте также
