Назад
Статьи об инвестировании в блоге "ДОХОДЪ" Читать
Как действовать при падении рынка? Мнение Всеволода Лобова
Готовые инвестиционные решения
Готовые инвестиционные решения
Посмотреть
Research team для доступа ко всем возможностям аналитики
Research team для доступа ко всем возможностям аналитики
Войти
Ваши идеи по улучшению сервиса
Ваши идеи по улучшению сервиса
Поделиться
Назад

2MIN BOND: АФК Система / 3.2 года (put) / ~15,29%

494

АФК «Система» – публичная инвестиционная компания с диверсифицированным портфелем активов в таких отраслях, как телекоммуникации, лесопромышленность, сельское хозяйство, медицинские услуги, розничная торговля, туризм, фармацевтика, девелопмент, IT, энергетика и др. Основными дочерними компаниями являются МТС, Ozon, Segezha Group, Etalon Group, МЕДСИ, агрохолдинг СТЕПЬ, Биннофарм Групп, Cosmos Hotel Group.

В этой статье мы рассмотрим качество эмитента и его трехлетний выпуск облигаций с квартальной выплатой купонов (RU000A101XN7).

Кредитный рейтинг:

Отчет об оценке качества эмитента. Источник: УК ДОХОДЪ

Отчет об оценке качества эмитента. Источник: УК ДОХОДЪ

Общее качество эмитента – «среднее» (5.0/10). Большинство показателей принимают приемлемые и даже высокие значения с учетом специфики деятельности АФК «Система», однако основной вопрос вызывает существенный уровень долга (в 7.3 раза больше капитала, рейтинг 1.4/10), который при этом ежегодно растет. Данный фактор формирует ряд рисков для потенциального инвестора, связанных, в том числе, с повышением стоимости фондирования в случае роста процентных ставок.

Значительный уровень долга в основном сформирован за счет обязательств МТС – чистые финансовые обязательства корпоративного центра составляют около 15% от общего долга компании. Однако для полноценной оценки устойчивости эмитента необходимо учитывать весь консолидированный долг, принимая во внимание риски, которые берет на себя кредитор.

Оценка качества бизнеса (Outside Quality) – «выше среднего» (6.4/10). Высокий уровень долга балансируется эффективностью, которая исторически находится на достаточно высоком уровне (выше 20%) и позволяет в некоторой степени компенсировать принимаемые компанией финансовые обязательства. Стабильно генерируемая прибыль оказывает положительное влияние на результат.

Качество баланса и прибыли (Inside Quality) – «низкое» (3.66/10).

  • Качество прибыли – «среднее» (5.79/10). Среднего уровня показатели оборачиваемости могут объясняться спецификой деятельности эмитента. Однако если оборачиваемость оборотных активов исторически свойственна компании, то оборачиваемость запасов в последнее время значительно снизилась в результате увеличения запасов, большая часть которых принадлежит Etalon Group (его долгосрочным проектам).

В 2022 году АФК «Система» увеличила долю в Etalon Group до 48.8%.

Оборачиваемость, в целом, компенсируется высокой эффективностью и стабильной прибылью. Дополнительное негативное влияние на итоговую оценку оказывает штраф за отрицательный свободный денежный поток. В данном случае это подтверждает специфику компании и факт того, что она тратит больше, чем зарабатывает.

  • Качество баланса – «низкое» (2.59/10). Качество баланса является слабой чертой эмитента. С учетом постоянно растущих краткосрочных обязательств и довольно стабильных высоколиквидных активов достаточно низкие показатели ликвидности вполне ожидаемы, однако в таком случае они должны компенсироваться устойчивостью. Хотя долговая нагрузка достаточно равномерно распределена во времени, текущий размер долга не позволяет создать необходимый баланс, в связи с чем итоговая оценка качества баланса является низкой.

Качество баланса больше ценится в периоды турбулентности и проблем в экономике (так как менее изменчивое). Качество прибыли – в периоды роста экономики.

Оценка доходности – «оценена справедливо».

Текущая доходность на уровне 15.29% учитывает обозначенные риски и большой размер эмитента. Считаем оценку справедливой.

На срок 3.2 года данный выпуск не имеет аналогов с такой же или более высокой доходностью. В целом, в качестве альтернативы могут рассматриваться облигации Ростелеком эмитенты схожи по качеству и размеру бизнеса. Однако качество Ростелеком оцениваем лучше в связи с меньшей долговой нагрузкой и более высоким кредитным рейтингом.

Более высокая доходность данного выпуска АФК «Система» по сравнению с похожими бумагами  следствие обозначенных рисков, связанных с высоким уровнем долга, низкими показателями ликвидности баланса и возможными скрытыми рисками.

У АФК «Системы» есть еще один выпуск (СистемБ1P6, RU000A0JXN21; 3.2 года; 13.64%), который также мог бы рассматриваться в качестве альтернативного. Однако данная бумага при этой доходности выглядит очень переоцененной (это видно по карте рынка и в сравнении с рассматриваемым выпуском), по-видимому, вследствие небольшого объема облигаций в обращении, что нарушает нормальное ценообразование.

Карта рынка облигаций АФК Система в сервисе ДОХОДЪ Анализ облигаций. Источник: УК ДОХОДЪ

Карта рынка облигаций АФК «Система» в сервисе «Анализ облигаций». Источник: УК ДОХОДЪ

Похожие облигации (похожие бумаги по параметрам срока, кредитного качества, качества эмитента, размера и пр. без учета доходности). Источник: УК ДОХОДЪ

 

Похожие облигации (похожие бумаги по параметрам срока, кредитного качества, качества эмитента, размера и пр. без учета доходности). Источник: УК ДОХОДЪ

Рассматриваемый выпуск входит в сбалансированную стратегию нашего сервиса «Анализ облигаций». Он может выступать в качестве неплохого выбора для диверсификации и роста доходности универсального портфеля.

Эти облигации проходят в большой диверсифицированный портфель по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond, то есть имеют хороший баланс доходности и риска.

========

Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».

Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

 

Читайте также:

и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.

 

Зарегистрируйтесь, чтобы прочитать полную версию статьи

Это бесплатно

Зарегистрироваться

  • НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ

    Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.

    При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.

    Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Читайте также

Все статьи

Наши социальные сети

Читайте и смотрите наши материалы там, где вам удобнее