Разбираемся, как при помощи расчетов оценить эффективность работы управляющих.
- Предположим, в год 1 вы передаете управляющему X 100 000 рублей, а управляющему Y — 900 000 рублей. В конце года 1 баланс средств составляет 130 000 для X и 1 170 000 для Y.
- В начале года 2 вы передаете дополнительные деньги в управление, но в этот раз 900 000 управляющему X и 100 000 — управляющему Y. К концу года 2 баланс составляет 927 000 и 1 143 000 соответственно.
Как бы вы оценили работу управляющих за этот период? Кто лучше, кто хуже? Кого бы вы уволили?
Мы задавали похожий вопрос нашим читателям в Telegram, и лишь 52% ответили верно.
Правильный ответ на эту задачу: управляющие работают совершенно одинаково.
Помимо математического решения ниже вы также найдете полезные выводы для инвесторов.
Решение
Каждый управляющий получил 1 000 000 рублей, но они управляли разным объемом капитала в разное время.
В конце второго года многие из нас, вероятно, оставили бы управляющего Y и уволили X.
Причина: «Все, что я знаю, это то, что я дал каждому из них по 1 млн рублей, а по прошествии двух лет у Y было 1.14 млн, а у X — только 927 тысяч. Поэтому Y справился лучше».
Но вы сами приняли решение передать больше денег управляющему Y в первый год и управляющему X — во второй.
Вот какой относительный результат получил каждый из управляющих:
- В первый год (а точнее, до первого ввода новых денег) доходность обоих управляющих, очевидно, составила +30%.
- Во второй год доходность обоих управляющих составила -10% (=927/(130+900)-1 =-0,1 для X и 1143/(1170+100)-1=-0,1 для Y).
Следовательно, если бы вы поступили наоборот и передали бы бóльшую сумму денег управляющему X в первый год, а Y — во второй год, то уволили бы управляющего Y, а не X.
Доходности обоих управляющих одинаковы (+30% в год 1 и -10% в год 2), и вам следует одинаково оценить их результаты, несмотря на то, что один принес убыток, а другой — прибыль.
Доходность, взвешенная по времени (TWR)
Оба управляющих сообщат вам о прибыли (!) в 17% за два года = (1+30%)*(1-10%)-1.
Или 8.17% годовых (CAGR) = (1+Накопленная доходность)^(1/Число лет)-1 = (1+17%)^(1/2)-1.
Так рассчитывается доходность, взвешенная по времени (Time-Weighted Rate of Return, TWR).
Она не учитывает влияние вводов/выводов денег, которые не контролирует управляющий, и поэтому является стандартом в финансовой отрасли. В абсолютном большинстве случаев вы видите именно ее.
Доходность, взвешенная по деньгам (MWR)
Но что если ввод/вывод денег является контролируемым либо управляющим (это редкость), либо просто в ваших собственных инвестициях?
Доходность TWR в этом случае не будет корректной, и результаты в примере из задачи (вместо управляющих вы можете представить «двух самих себя») будут разными.
Чтобы отражать это различие, используется доходность, взвешенная по деньгам (Money-Weighted Rate of Return, MWR). Она отражает результат действий каждого отдельного инвестора и всегда имеет знак финансового результата в деньгах.
Для X денежный поток следующий:
Начало года 1: -$100
Начало года 2: -$900
Конец года 2: +$927
IRR(X) = -6.7% годовых
Для Y:
Начало года 1: -$900
Начало года 2: -$100
Конец года 2: +$1143
IRR(Y) = +7.3% годовых
Выводы
1. Оба управляющих дали одинаковую доходность на каждый вложенный рубль в каждый период. Но так как у одного вы внесли больше денег перед удачным годом, а у другого — перед неудачным, абсолютный результат получился разным. Это вопрос тайминга взносов, а не мастерства управляющего.
2. При прочих равных, старайтесь инвестировать равномерно. Если вы инвестируете один или несколько раз большие суммы, и особенно на относительно небольшой (скажем, до 3 лет) срок, то инвестиции должны быть более консервативными — например, с более высокой долей облигаций.
3. Все оценки доходности полезны. Используйте TWR (и имейте в виду, что ее используют за вас управляющие) для оценки доходности фондов, управляющих и пр. Используйте MWR (IRR) для оценки собственных инвестиций.
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Читайте также
