25 июня 2019

Стратегия на мировых рынках акций: Япония. II полугодие 2019

Фондовый рынок Японии оказался в аутсайдерах по доходности за последние десятилетия, уступив в доходности мировому рынку акций на горизонте в 5, 10, 20 и 30 лет.

Доходности мировых рынков акций

Мы выделяем следующие причины плохих результатов:

1) Низкие темпы роста экономики. Средний годовой темп роста ВВП за 20 лет составил менее 1%, что является самым слабым показателем среди крупных развитых стран. Важную роль в этом играет демография: последние 15 лет население страны практически не растет и даже немного сокращается, при этом увеличивается доля пенсионеров.

2) Низкие показатели инфляции. Средний рост цен за 20 лет оказался на уровне близком к нулю, что не позволяет прибыли компаний расти за счет инфляционного фактора.

3) Дорогие оценки по мультипликаторам. В 90-е годы индикатор Цена/Прибыль рынка акций Японии превышал 50, что указывало на его неадекватно дорогую стоимость.

Рост ВВП

МВФ ожидает, что по итогам 2019 года Япония практически повторит прошлогодний результат роста экономики, увеличив ВВП на 1%. После этого рост показателя замедлится до 0,5%. Среднегодовой показатель инфляции должен ускориться до 1,7% в 2019 году, затем вновь замедлиться до 1,2% в долгосрочной перспективе.

Мы согласны с оценками организации по темпам роста ВВП, однако ожидаем, что долгосрочная инфляция не превысит уровень 2018 года и составит 0,8%. Таким образом, прогноз роста номинального ВВП и прибыли компаний в нашей модели составляет 1,3%.

Оценка по индикатору Цена/Прибыль (P/E)

В начале 2000х годов мультипликатор P/E рынка Японии достигал отметки 80 и имел самую дорогую оценку по показателю, когда среднее значение по рынкам мира было около 20. Текущая оценка по мультипликатору P/E ниже средних исторических значений за 10 лет и составляет 13,5.

Целевым показателем является среднее значение за последние 10 лет, который находится на уровне 15,5, что на 14,7% выше текущего уровня. Наша модель оценки предполагает, что рынок вернется к этому уровню в течение 7 лет, поэтому эффект от изменения P/E – позитивный. Он увеличивает среднегодовую ожидаемую доходность рынка Японии на 2%.

Дивиденды

Дивидендная доходность рынка акций Японии на уровне 2,5%, что выше среднего значения за 10 лет.

Рынки акций мира по мультипликатору P/E

Совокупная доходность

Наша модель оценки предполагает, что среднегодовой рост прибыли компаний Японии составит 1,3%, дивидендная доходность акций рынка составляет 2,4%, изменение мультипликатора Цена/Прибыль увеличит среднегодовую доходность на 2%, а изменение валютного курса прибавит к ожидаемой доходности еще 0,7%. Текущие показатели предполагают доходность рынка акций Японии на уровне 6,4%, что формирует рекомендацию Hold - держать долю рынка на уровне стратегической.

Пример скорректированного распределения