Заседание Банка России в сентябре. Ждем сохранения ставки.
Регулятор возьмет паузу в цикле снижения ставки
В этой статье мы определяем место в наших инвестиционных портфелях для акций Совкомфлота, которые начнут торговаться на МосБирже на следующей неделе.
Современный коммерческий флот (Совкомфлот) - крупнейшая судоходная компания России, один из мировых лидеров в сфере морской транспортировки углеводородов, а также обслуживания шельфовой разведки и добычи нефти и газа. Около 55% судов обладают ледовым классом.
Компания сотрудничает с крупнейшими нефтегазовыми компаниями мира.
В настоящий момент акции компании на 100% принадлежат государству.
7 октября или в ближайшую к этому дню дату СКФ проведет IPO (тикер FLOT). Цена размещения установлена на уровне от 105 до 117 рублей за акцию – это значит, что до IPO стоимость компании можно оценить в 206,5-230 млрд рублей. В ходе допэмиссии Совкомфлот ожидает привлечь 42,25 млрд рублей (около $550 млн). Стоимость компании после IPO составит 248,8-272,3 млрд рублей ($3,2-3,5 млрд). Таким образом, размер free-float составит 15,5-17% акций. Общее количество акций составит 2,369-2,328 млн.
Государство не будет продавать принадлежащие ему акции в рамках IPO и сохранит статус мажоритарного акционера (около 85% акций). Согласно распоряжению Правительства от 31.12.2019, до 2022 года долю госучастия в капитале Совкомфлота планируется сократить до 75% + 1 акция.
Привлеченные с допэмиссии средства планируется направить в новые индустриальные проекты и на снижение долговой нагрузки.
Почти 100% выручки Совкомфлота формируется в долларах США. Это защищает компанию от изменения валютного курса и цен на топливном рынке.
В 2019 году структура выручки представлена следующим образом:
По операционным сегментам наибольшая доля выручки формируется за счет обслуживания шельфовых месторождений (36%) и транспортировки сырой нефти (31%).
2019 год для Совкомфлота был первым годом реализации новой стратегии развития СКФ-2025.
В 2019 году в совокупности с восстановлением конъюнктуры ставок мирового рынка и началом реализации стратегии Совкомфлот превысил все намеченные ключевые показатели. В рублях выручка выросла на 13% до 107,7 млрд, в т.ч. в тайм-чартерном эквиваленте – на 17,8%. Чистая прибыль составила 14,4 млрд рублей против убытка в 2,4 млрд рублей годом ранее.
Компаниям данной отрасли свойственна высокая маржинальность бизнеса. Значительная часть расходов перекладывается на фрахтователей. Для сравнения в 2019 году маржа по EBITDA мировых конкурентов Frontline (Швеция) – 64%, Scorpio Tankers (Монако) – 52%, DHT Holdings (Бермуды) – 73%.
В 1 полугодии 2020 года ослабление рубля и продолжающийся рост фрахтовых ставок в условиях низких цен на нефть позволили компании увеличить выручку на 27% г/г до 65,9 млрд рублей. Операционная прибыль выросла в 2 раза до 24,6 млрд рублей, чистая прибыль – в 2,5 раза до 15,7 млрд рублей. Для компании текущее время рекордных результатов является самым подходящим для выхода на IPO.
Долговая нагрузка Совкомфлота находится на относительно высоком уровне. В первом полугодии компания увеличила долг на 26 млрд рублей до 239 млрд рублей (+12% с начала года). Средства еще не потрачены и лежат на балансе. Поэтому с ростом EBITDA долговая нагрузка опустилась ниже 3,0х.
Капитальные затраты Совкомфлота в 2020 году снижаются, однако в будущем будут на высоком уровне из-за строительства новых и модернизации старых судов. Свободный денежный поток на уровне около 40 млрд рублей позволяет компании выплачивать дивиденды и обслуживать долг. Однако на его погашение остается лишь порядка 10 млрд рублей. Поэтому быстрого сокращения долга ожидать не стоит.
Согласно дивидендной политике Совкомфлот направляет на дивиденды не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода. По факту на дивиденды распределяют 50% прибыли.
По итогам 2018 года Совкомфлот получил убыток по МСФО. На дивиденды было принято решение направить 50% от прибыли по РСБУ. По итогам 2019 года выплатили 50% от прибыли по МСФО.
В 2020 году менеджмент ожидает роста чистой прибыли более чем в 2 раза г/г до $450 млн. Целевые дивидендные выплаты по результатам года составляют $225 млн или около 6,9 рублей на акцию – доходность к средней цене размещения 111 рублей за акцию 6,2% – на уровне рынка.
В нашем сервисе Дивиденды акции компании появятся после даты IPO.
С учетом ожидаемого роста финансовых результатов по итогам 2020 года Совкомфлот оценен организаторами IPO на уровне рынка (по справедливой стоимости, но без особенного потенциала краткосрочного роста). Инвесторы будут получать рыночную дивидендную доходность, но основной рост капитала придется на инвестиционный горизонт более 5 лет.
Совокупного рейтинга по стратегиям недостаточно для попадания в наши активные портфели. По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем низкий рейтинг акциям Совкомфлота – оценка 4 из 20.
Среди российских бумаг есть компании с близким уровнем дивидендной доходности и более высоким потенциалом роста, которым мы отдаем предпочтение в наших портфелях (подробнее см. Анализ акций). В случае вхождения акций компании в индексы МосБиржи, их вес в наших портфелях широкого рынка будет несколько ниже веса в индексе.
Совкомфлот в сервисе Анализ акций
Управляющая компания "ДОХОДЪ", Общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.