Есть два бизнеса «A» и «B». Прибыль бизнеса «A» растет на 9% в год. Прибыль «B» – на 6%. «A» платит 10% прибыли в качестве дивидендов. «B» – 90%. Акции и «A» и «B» торгуются по цене в 15 своих прибылей.
Какая инвестиция лучше для стратегии «купи и держи вечно»? Мы спросили наших читателей в Telegram-канале, какой из вариантов ответа на этот вопрос они считают правильным. Результаты – на картинке ниже.
.png)
Правильный ответ на эту задачу: инвестиция в бизнес «B» лучше. Лишь около 37% проголосовавших ответили верно.
Далее мы приведем математическое решение этой задачи. Но даже если вы не дружите с математикой, пожалуйста, не пропустите полезные выводы в конце статьи.
Решение
Бизнес «A» демонстрирует более высокий рост прибыли, чем «B». Но рост сам по себе не делает бизнес хорошей инвестицией. Важно учитывать, какой капитал требуется для такого роста.
Ключевой вопрос: сколько дополнительного капитала нужно, чтобы заработать 1 рубль дополнительной прибыли?
Бизнес «B» с относительно медленным ростом ежегодно возвращает 90% прибыли в виде дивидендов. Остальные 10% он сохраняет, что обеспечивает рост прибыли на 6%. Это 60% прибыли от дополнительного капитала, вложенного в бизнес.
Вот расчет:
Прибыль в текущем году (P1) = 1 руб.
Прибыль в следующем году (P2)= 1.06 руб. (6% роста)
Дополнительная прибыль (AP2) = P2 – P1 = 0.06 руб.
Дивиденды в текущем году (D1) = 0.9 руб. (90% от прибыли P1)
Дополнительный капитал по итогам текущего года (AD1) = P1 –D1 = 0.1 руб.
Доходность от дополнительного инвестированного капитала (ROIIC) = AP2 / AD1 = 0.06 / 0.1 = 0.6 = 60%
Для сравнения быстрорастущий бизнес «A» сохраняет 90% прибыли, а дивиденды выплачиваются только из оставшихся 10%. Это всего лишь 10% прибыли на дополнительный капитал – намного хуже, чем у «B».
P1 = 1 руб.
P2 = 1.09 руб. (9% роста)
AP2 = 0.09 руб.
D1 = 0.1 руб. (10% от прибыли P1)
AD1 = P1 –D1 = 0.9 руб.
ROIIC = AP2 / AD1 = 0.09 / 0.9 = 10%
Теперь давайте подумаем об этих бизнесах с точки зрения акционера. Он платит 15-кратную прибыль (P/E = 15) и получает дивиденды как поток денежных средств. Его доходность – это IRR (внутренняя норма доходности). Простая формула IRR для этого случая (модель Гордона):
IRR = G + POR / M,
где G – рост прибыли, POR – доля прибыли на дивиденды, M – P/E.
Здесь есть и Рост (G), и дивидендная доходность (POR/M). И если одно из них достигается за счет другого, это может навредить вашей доходности.
Применяя формулу, мы видим, что акционер получит годовую прибыль в размере 12% от покупки и удержания «B» по сравнению с ~9,67% для «A».
IRR «A» = 9 + 10/15 ~= 9.67% годовых.
IRR «B» = 6 + 90 / 15 = 12% годовых.
Даже при более высоком росте прибыли, бизнес «A» проигрывает по доходности. Это можно подтвердить и расчетом IRR через Excel (функция ВСД). Вывод: бизнес «B» с более медленным ростом – лучшая долгосрочная инвестиция.
Полезные выводы
- Бизнес с более быстрым ростом прибыли не обязательно является лучшей инвестицией, даже если аналоги с меньшим ростом торгуются с таким же мультипликатором. Рост прибыли, рентабельность капитала и доходность по дивидендам/свободному денежному потоку – все это играет роль.
- Предположим, мы знаем о возможностях, которые позволят нам получить 15% прибыли от наших денег. Тогда для нас, вероятно, было бы лучше, если бы наша компания распределяла нам 100% своей прибыли, чем если бы она сохраняла часть и реинвестировала ее, скажем, с доходом всего в 8%.
- Иногда наши результаты после уплаты налогов могут быть лучше, если компания сохраняет и реинвестирует для нас прибыль.
- Полезно знать о стимулах руководства компании, которые могут определять приоритеты распределения капитала. Например, менеджеры могут получать вознаграждение на основе «прибыли на акцию», а не «доходности на инвестированный капитал».
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Читайте также
