В сервисе «Анализ облигаций» появился новый показатель — эффективная доходность к погашению (Yield to Maturity). Казалось бы, а что было раньше?
Раньше мы считали эффективные доходности только к ближайшему событию, в которое облигации могут предъявляться к выкупу (оферта — опцион put), погашаться досрочно (опцион call) или финально погашаться в дату погашения. Это отраслевой стандарт и наиболее универсальный показатель для сравнения доходности различных облигаций.
Теперь мы добавили показатель эффективной доходности, которая всегда рассчитывается только к дате погашения. Это позволяет оценивать облигации не в одной, а сразу в нескольких плоскостях — в зависимости от инвестиционного горизонта и сценариев поведения эмитента.
Напомним, что эффективная доходность облигации — это доходность, которую инвестор получит, если удержит облигацию до срока, к которому она рассчитывается и будет реинвестировать все промежуточные денежные потоки (купоны, частичные погашения и пр.) по ставке такой доходности. Это единственная хорошая метрика для сравнения доходности облигаций с учетом стоимости денег во времени.
Почему одной эффективной доходности недостаточно
Итак, ранее ключевой метрикой в сервисе была доходность к ближайшей дате (оферте или погашению). Это удобно и рыночно, но не всегда отражает весь спектр сценариев.
Особенно это важно для облигаций с call-опционом, в которых ориентация только на ближайшую дату может искажать картину. Например:
Для Страна Девелопмент 03 (RU000A10BP46) доходность к ближайшей дате (оферты call) равна 24.01%, доходность к погашению — 27.86%.
В ситуации, когда доходность к ближайшему call ниже доходности к погашению, вероятность исполнения call-опциона повышается. На это указывает то, что облигация торгуется с премией, а ее купон выше текущих рыночных ставок. Эмитент почти наверняка исполнит колл при первой возможности, чтобы перевыпустить долг дешевле.
Показатели эффективной доходности к погашению и к ближайшей дате (RU000A10BP46). Источник: Анализ облигаций УК ДОХОДЪ
Разница — почти 4%. Это не погрешность, а два разных сценария будущего.
Опора исключительно на доходность к ближайшей оферте (call) может искусственно занижать ожидаемую доходность, так как игнорирует позитивный сценарий, при котором эмитент по тем или иным причинам не исполнит опцион. В данном случае наименьшая из возможных доходностей представляет собой лишь наихудший сценарий (Yield to Worst, YTW), но отнюдь не единственный.
Теперь для бумаг с опционом call обе метрики отображаются вместе — и вы сразу видите диапазон возможных исходов и выбирать подходящий для вас.
В сервисе «Анализ облигаций» эффективная доходность к дате погашения также доступна для любых облигаций — в подробной информации о них, а также в основной таблице скринера (через выбор столбцов).
Столбец «Эффективная доходность к погашению». Источник: Анализ облигаций УК ДОХОДЪ
Эффективная доходность без реинвестирования: «нижняя граница реальности»
В сервисе «Анализ облигаций» также есть показатель, который часто игнорируют, но зря — эффективная доходность без реинвестирования купонов. Это ответ на простой вопрос: что если вы не реинвестируете купоны, а тратите их?
Технически это сложный процент, приведенный к сопоставимому виду (CAGR), но без предположения о реинвестировании.
Для ее оценки используется базовая модель будущей стоимости, где итоговая доходность рассчитывается на основе всех фактических денежных потоков и, в данном случае, без учета реинвестирования купонов и частичных погашений.
Результат — нижняя граница эффективной доходности, которую инвестор получит при любом сценарии.
Пример: ОФЗ-ПД 26254 с YTM 14.80% при отсутствии реинвестирования дает всего 8.01% годовых.
Разрыв почти в два раза — и это не ошибка, а эффект сложного процента.
Диапазон доходностей и риск реинвестирования
Таким образом, у каждой облигации появляется диапазон доходностей:
- нижняя граница — без реинвестирования
- верхняя (базовая) — при реинвестировании по ставке эффективной доходности
Показатели для оценки риска реинвестирвоания в сервисе «Анализ облигаций» УК ДОХОДЪ для ОФЗ-ПД 26254 03/10/2040
Дополнительно наш сервис показывает долю прибыли от реинвестирования.
Чем выше доля:
- тем выше зависимость от рынка;
- тем выше риск не достичь заявленной эффективной доходности.
Рациональный выбор при прочих равных:
- ниже доля реинвестирования;
- уже диапазон доходностей.
Что изменилось «под капотом» сервиса
Все показатели в сервисе теперь рассчитываются на основе нашей собственной модели денежных потоков:
- учитываются оферты, частичные погашения и реальные даты выплат;
- для флоатеров купоны моделируются по форвардной кривой ставок, а не «как сейчас»;
- дюрация для плавающих облигаций считается до пересмотра купона, а не до погашения;
- исключены «ненастоящие» оферты, искажающие доходность;
- доходности всегда считаются как эффективные — независимо от типа бумаги (то есть, например и для дисконтных тоже).
Вместо вывода
Одна доходность — это удобно. Три доходности — это уже анализ. Теперь вы можете видеть:
- сценарий к ближайшей дате — эффективная доходность к ближайшему событию;
- сценарий при удержании облигации до даты погашения — эффективная доходность к дате погашения;
- консервативный сценарий (без реинвестирования) — эффективная доходность, если вы не реинвестируете купоны.
И выбирать не просто «самую доходную» облигацию, а ту, чья доходность реалистична именно для вас.
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Читайте также
