После наполеоновских войн в 1822 году Россия вышла на рынок публичного долга, выпустив заем на 5 млн фунтов стерлингов (около 33 млн рублей) с возможностью расчетов в Санкт-Петербурге или Лондоне. Он успешно обслуживался и обращался как полноценные облигации почти столетие — до аннулирования всех внешних займов большевиками в 1918 году.
Эти бумаги имеют весьма занятную историю и интересные особенности, о которых мы и расскажем в этой статье.
Государственная комиссия погашения долгов, свидетельство о непрерывном доходе 5% годовых на капитал 960 рублей серебром (148 фунтов стерлингов), Санкт-Петербург, 1 марта 1822 года. Лицевая сторона
Предыстория
Россия впервые вышла на рынок внешнего долга еще при Екатерине II. В 1769 году в Амстердаме был заключен заём на 500 тыс. гульденов через дом «Hope&Co». Этот шаг оказался вынужденным: за границей не принимали ни ассигнации, ни медные деньги, требовали золото и серебро.
Тогдашний генерал-прокурор Вяземский предложил прибегнуть к голландским кредиторам. Банкир Де Стемп получил российские облигации и выпустил под них ассигнации по 1000 гульденов, заверенные нашим послом и нотариусом. Кредиторы доверяли не России, а имени банкира. В итоге с каждой облигации в 1000 гульденов российская казна получала меньше 750, но проценты платила с полной суммы.
Заём был гарантирован таможенными пошлинами на товары, проходящие через порты Нарва, Ревель, Пернов и Ригу. Сделка казалась дорогой, но без нее Россия не смогла бы финансировать военные кампании.
Эти облигации не попали на вторичный рынок и были полностью погашены только в 1891 году.
Предпосылки займа 1822 года
К началу XIX века долговая история стала еще более тяжелой. После Отечественной войны 1812 года и заграничных походов казна оказалась опустошена, ассигнации обесценились (огромная эмиссия бумажных денег обесценила бумажный рубль до 20 коп. металлического). Просто «печатать» деньги более было невозможно, а изъятие ассигнаций или их обмен на серебряные монеты только ограничивали возможности российской экономики.
Великобритания и Голландия простили или приняли на себя часть внешних займов в благодарность за победу над Наполеоном, но этого оказалось мало. В 1820-х снова пришлось искать деньги за границей.
К моменту вступления в переговоры с европейскими банкирами доверие к России было низким: инфляция, падение курса рубля, хронический дефицит бюджета.
Латиноамериканский бум
Одновременно с этим в мире происходил бум выпуска суверенных долговых бумаг — одно из самых ярких финансовых явлений XIX века, часто называемое «Первым латиноамериканским бумом». Это был период массового размещения государственных облигаций в Лондоне — прежде всего, странами Латинской Америки, но также и европейскими государствами.
В 1810–1825 годах большинство колоний Испании и Португалии в Латинской Америке объявили о независимости. Новые государства (Аргентина, Мексика, Колумбия, Чили, Перу и др.) остро нуждались в финансировании для ведения войн, строительства инфраструктуры и поддержки экономики.
В Великобритании же после Наполеоновских войн (1803–1815) скопились значительные финансовые ресурсы, а предлагаемая доходность новых суверенных выпусков в 5–6% годовых была значительно выше, чем по британским государственным бумагам (около 3–4%). Это привлекало как частных, так и институциональных инвесторов.
Выпуски суверенных облигаций облигаций в Лондоне в течение 1820-х (время «Латиноамериканского бума»). Можно видеть организаторов выпусков (Contractor), размеры купонов (Coupon), суммы выпусков (Amount), цену при выпуске в % от номинала (Price of issue) и статус (цену) к 1829 году (Status). Источник: FLANDREAU, Marc, FLORES ZENDEJAS, Juan. Bonds and Brands: Foundations of Sovereign Debt Markets, 1820–1830. The journal of economic history, 2009, vol. 69, no. 3, p. 646-684
Fortune’s Epitome, ведущий рыночный справочник, показывает только одну небританскую суверенную ценную бумагу, находившуюся в обращении в Лондоне в 1820 году, и целых 23 — в 1826 году.
Лондонский дом Ротшильдов
В это время на европейском финансовом Олимпе сияла династия Ротшильдов, и особенно — Лондонский дом N. M. Rothschild & Sons под руководством Натана Майера Ротшильда.
Ротшильды выступали как основные андеррайтеры (гаранты размещения) облигаций для нескольких европейских и латиноамериканских государств. Они организовывали эмиссию, размещение и вторичный рынок для этих бумаг.
В отличие от многих конкурентов, Ротшильды были осторожны в выборе эмитентов. Они предпочитали работать с более стабильными европейскими правительствами (например, Пруссия, Австрия, Россия, Неаполитанское королевство) и избегали наиболее рискованных латиноамериканских займов (работали только с Бразилией).
К 1825–1826 годам стало ясно, что многие латиноамериканские правительства не смогут обслуживать долг. В декабре 1825 года крах стал частью финансового шторма. Он достиг своего пика 11 декабря, когда набег на лондонские банки привеел к многочисленным банкротствам. Банк Англии был близок к приостановке платежей звонкой монетой, а латиноамериканские и южноевропейские ценные бумаги резко упали в цене.
Цены небританских суверенных облигаций (в % от номинла) в Лондоне, 1820-1830 гг. Источник: FLANDREAU, Marc, FLORES ZENDEJAS, Juan. Bonds and Brands: Foundations of Sovereign Debt Markets, 1820–1830. The journal of economic history, 2009, vol. 69, no. 3, p. 646-684
Крах отразился на финансовых посредниках, некоторые из них были гарантами крупных сумм государственного долга, таких как Goldschmidt (обанкротившийся в феврале 1826 года) и Barclay, Herring Richardson and Co. (обанкротившийся в июле).
N. M. Rothschild & Sons устоял благодаря осторожной политике, понес минимальные потери и даже скупил дешевые активы во время кризиса.
Российский заём 1822 года оказался одним из самых надежных и прибыльных для инвесторов, принеся около 9.6% годовых полной доходности за первое десятилетие в обращении. Это на 4.2% выше, чем по британским государственным бессрочным облигациям (Consolidated Annuity, сокращенно — Consols), которые считались эталоном надежности и самыми низкорисковыми ценными бумагами на рынке.
Доходности суверенных облигаций, обращающихся в Лондоне в течение 1820-х. Источник: FLANDREAU, Marc, FLORES ZENDEJAS, Juan. Bonds and Brands: Foundations of Sovereign Debt Markets, 1820–1830. The journal of economic history, 2009, vol. 69, no. 3, p. 646-684
Условия займа
Условия выпуска этих первых еврооблигаций России в 1822 году были довольно стандартными для государственных эмиссий «рискованных стран» того времени.
- Объем выпуска: 5 млн фунтов стерлингов (примерно 33 млн руб.)
- Срок: бессрочная, но могла быть выкуплена.
- Валюта выпуска: предусмотрена возможность расчетов и в серебряных рублях, и в фунтах. Благодаря этому мы точно знаем курс серебряного рубля к фунту в 1822 году: он равен примерно 6.49 руб. за 1 фунт стерлингов. Еще более точно 1 рубль приравнивался к 3 шиллингам и 1 пенсу стерлингов (1 фунт = 20 шиллингов, 1 шиллинг = 12 пенсам).
- Номиналы: 720, 960 и 3360 рублей серебром (111, 148 и 518 фунтов соответственно).
- Место выплаты купонов: Санкт-Петербург или Лондон по выбору.
- Процентная ставка: 5% годовых.
- Купоны: 2 раза в год. К свидетельству прилагался лист с 24 первыми купонами на первые 12 лет (после их исчерпания можно было получить следующие).
- Цена размещения: 81% от номинала — первоначальные инвесторы платили меньше, чем номинал облигации, но получали проценты с полной суммы.
Текст на облигации
На лицевой стороне располагается текст на русском, на обороте — на французском и английском.
Предъявитель сего Свидетельства имеет право на непрерывный доход, заключающийся в сорока восьми рублях серебром, платимый через каждые полгода по его произволу в С. Петербурге или Лондоне, а именно: двадцать четыре рубля серебром 1-го числа Марта и двадцать четыре рубля серебром 1-го числа Сентября; если в С. Петербурге, то серебряными рублями настоящаго веса и пробы, если же в Лондоне, то по три шиллинга и один пенс стерлингов за каждый серебряный рубль; в том и другом случае по предъявлении купона на причитающийся к платежу непрерывный доход.
Предъявитель сего Свидетельства может, представив оное в Государственную Коммиссию погашения долгов, требовать, чтобы вместо онаго выдан был безсрочный билет на туже сумму на его имя, или на имя лица, или лиц, которыя он назначит: в таком случае непрерывный доход имеет быть платим токмо в С. Петербурге в вышепоставленные сроки, и трансферт или передача таковых билетов должна быть производима по существующим правилам.
Двадцать четыре купона принадлежат к сему Свидетельству. Если при наступлении срока последнему из них, капитал не будет выкуплен, или обращен в безсрочный билет Комиссии погашения долгов; то имеют быть выданы двадцать четыре купона, и так далее, дабы обезпечить предъявителю получение непрерывнаго дохода в С. Петербурге или Лондоне.
Прим. Особенный фонд или капитал, составляющий (ежегодно) один процент со всей суммы сего займа, назначен на выкуп его.
Выписка из Устава Комиссии:
§. 22. Безсрочный непрерывный доход, равно как и платеж срочных долгов производится и в мирное и военное время без всякаго различия, к дружественной ли или неприязненной нации принадлежит вкладчик.
§. 23. В случае смерти иностраннаго вкладчика без завещания, безсрочный долг имеет принадлежать его наследникам по порядку и правилам наследия той нации, к которой он принадлежит.
§. 24. Капиталы, в безсрочный долг обращенные, составляя нерушимую собственность вкладчика, не подвергаются секвестру ни по казенным ни по частным искам; исключая, если весь или часть капитала представлена в залог по подрядам, или другим сделкам с казною или частными людьми, или в обезпечение иска; в таком случае оный подлежит общим правилам о залогах и взысканиях. Равным образом таковые капиталы ни в каком случае не подлежат никаким налогам.
§. 25. Никто не может быть против его желания принужден к обратному получению всего или части капитала, в безсрочном долге помещеннаго. Но дабы с другой стороны предоставить каждому более удобности обратить оный, когда пожелает, в наличныя деньги, Комиссия имеет употребить на выкуп оных по курсу особенный капитал погашения, ежегодно сверх платежа непрерывных доходов на предмет сей назначаемый.
Подписи
Самая интересная деталь этих облигаций, помимо их инновационности для России, — на облигациях стоят живые подписи Натана Майера Ротшильда (наверху справа), главы основной лондонской ветви этой династии и Сергея Степановича Ланского (внизу по центру), директора Комиссии погашения долгов в 1822 году.
Подпись Натана Майера Ротшильда на сертификате займа России 1822 года с припиской “Contractor” (подрядчик, исполнитель, организатор)
Натан Ротшильд (1777-1836) — основатель британской ветви знаменитой банкирской династии, был ключевой фигурой в организации международного рынка государственных облигаций своего времени. Через его банк N. M. Rothschild & Sons в Лондоне осуществлялось финансирование не только России, но и Пруссии, Франции, Австрии и других государств.
Натан Майер Ротшильд
Сам он особенно известен организацией финансирования (и, в особенности, перемещения золота) английской армии во время Наполеоновский войн, а также активными спекуляциями с британским государственным долгом на инсайдерской информации с полей сражений.
На сертификате займа России в правом и левом нижних углах также присутствует рельефная круглая печать Russian Loan by N M Rothschild, подтверждающая ее подлинность.
Сергей Ланской (1788-1862) с 1817 по 1823 годы занимал пост директора Комиссии погашения долгов и непосредственно занимался организацией займа со стороны России.
Подпись Сергея Степановича Ланского, директора Комиссии погашения долгов на сертификате займа России 1822 года
В 1850 году Ланской был назначен членом Государственного совета. Вскоре после воцарения императора Александра II он получил пост министра внутренних дел, на котором ему предстояло помочь новому государю «исцелить Россию от хронических ее болезней».
Сергей Степанович Ланской
Сергей Ланской являлся основным идеологом, разработчиком и тем, кто реализовал реформу, приведшую к упразднению крепостного права в 1861 году.
Ланскому принадлежало имение «Мыза Ланская», обширные земли которого простирались к югу от Ланской дороги (Ланского шоссе) и охватывали территорию от Большого Сампсониевского проспекта до набережной Черной речки в Санкт-Петербурге. Мыза была подарена в 1780-е годы Екатериной II А.Д. Ланскому, которому наследовал С.С. Ланской, отец Сергея Степановича.
Именно в этом имении жила вдова А.С. Пушкина — Наталья Николаевна, ставшая женой графа Петра Петровича Ланского (двоюродный брат).
Обращение на рынке
- Цена выпуска 1822 года: облигация первоначально была выпущена по цене 81% от номинальной стоимости , что приблизительно равнялось 90,11 фунтам стерлингов за облигацию номиналом 111 фунтов стерлингов.
- Торговля после эмиссии: после эмиссии рыночная цена облигаций колебалась в пределах от 84% до 85% от номинала и через 1-2 года достигла 100% от номинала и даже выше и держалась достаточно высоко вплоть до Крымской войны 1853 года.
- Конец XIX века: к 1860-м годам цена облигации снизилась примерно до 66% от номинальной стоимости, что отражало обеспокоенность по поводу финансовой стабильности России и геополитической напряженности.
- Начало XX века: в начале 1900-х годов рыночная цена облигаций оставалась низкой, колеблясь между 50% и 70% от номинальной стоимости, из-за продолжающихся политических беспорядков и экономических проблем в России.
Чем всё закончилось
Формально заём 1822 года обслуживался исправно и бумаги прожили долгую жизнь. Их можно было довольно легко покупать и продавать в Париже и Лондоне вплоть до начала XX века.
Последняя точка была поставлена после революции. Декрет ВЦИК от 21 января (3 февраля) 1918 года гласил:
«Все государственные займы, заключенные правительствами российских помещиков и российской буржуазии, перечисленные в особо публикуемом списке, аннулируются (уничтожаются) с декабря 1917 года. Декабрьские купоны названных займов оплате не подлежат».
В конце концов постановление СНК РСФСР от 26.10.1918 «Об аннулированных государственных процентных бумаг» разъяснило ситуацию относительно и этого конкретного займа:
Внешний заём 1822 года был «безусловно аннулирован и стоимость его ни в коем случае не подлежит возмещению».
Сегодня самую подробную информацию об облигациях и их экспертный анализ можно найти в сервисе «ДОХОДЪ Анализ облигаций».
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
Читайте также
