М.Видео-Эльдорадо, крупнейший ритейлер бытовой техники и электроники, продолжает демонстрировать рост операционных и финансовых показателей
Совокупная выручка сети М.Видео-Эльдорадо по итогам 1 полугодия 2019 года показала умеренно-позитивный рост на 7,9% в годовом выражении до 161,5 млрд рублей. На увеличение показателя повлияли растущие трафик и средний чек, а также рост онлайн-продаж обоих брендов на 17,5% г/г. Менеджмент сохраняет прогноз по выручке на 2019 год на уровне 380 млрд рублей (+18% к 2018г).
Новые стандарты отчетности
Значительное влияние на отчетность компании оказало внедрение «МСФО 16» (Аренда) вступившего в силу с 1 января 2019 года. В соответствии с требованиями стандарта арендаторы должны признавать практически все договоры аренды в бухгалтерском балансе в качестве «активов в форме прав пользования» и «обязательств по аренде». При этом арендные расходы в отчете о прибылях и убытках заменяются амортизационными и процентными расходами.
Реклассификация расходов компании ведет к завышению показателя EBITDA, так как из него исключаются арендные платежи. Показатель операционной прибыли также улучшается, но в меньшей степени, так как он включает только возросшие амортизационные расходы. Наибольший негативный эффект от стандарта наблюдается в чистой прибыли, так в первые годы аренды компания признает бОльший объем финансовых расходов по аренде (подробнее здесь), чем в последующие. Это ведет к сокращению прибыли в начале перехода на новый стандарт, и ее увеличению в последующие годы.
По старым стандартным отчетности Группа показала рост операционной прибыли по итогам 1 полугодия на 4,5% г/г до 6,5 млрд рублей, чистая прибыль практически не изменилась, составив 2,9 млрд рублей.
Долговая нагрузка на максимуме после приобретения Эльдорадо
Присоединение Эльдорадо позволило М.Видео значительно увеличить операционный денежный поток (до инвестиций в оборотный капитал). Скорректированный свободный денежный поток по нашей методике подсчета составил около 10 млрд рублей за последние 12 месяцев, что также является исторически рекордным уровнем. Заработанные деньги М.Видео должен потратить на погашение долга, образовавшегося после покупки Эльдорадо. Чистый долг на данный момент составляет около 55 млрд рублей, коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне 2,6x. Во втором полугодии М.Видео традиционно сокращает оборотный капитал, распродавая запасы, что ведет росту объема денежных средств на счетах.
Дивиденды
По итогам 2016-2018 годов дивиденды не выплачивались. С 2020 года планируют возобновить выплаты и направлять на дивиденды 60% чистой прибыли по МСФО. Мы полагаем, что для расчета выплат будет использоваться показатель чистой прибыли на основе старых стандартов МСФО. Ожидаемые дивидендные выплаты по итогам 2019 года – 4,5 млрд рублей или 25,3 рубля на акцию. Доходность - 5,8% к текущим ценам. Акции М.Видео не входят в портфель по дивидендной стратегии.
Мультипликаторы и оценки
С учетом роста выручки и синергии от сокращения издержек от присоединения Эльдорадо, мы ждем операционную прибыль компании на уровне 18 млрд рублей по итогам 2019 года. Это формирует мультипликатор EV/EBIT 2019 на уровне 6,1x, что близко к среднерыночному уровню. Компания находится на грани попадания в список акций по стратегии Smart Estimate, однако на текущий момент не проходит в него.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Модель дисконтирования будущих денежных потоков отражает возобновление дивидендных выплат с 2020 года на уровне 60% от прибыли. С постепенным сокращением долга и ростом выручки за счет увеличения числа магазинов и развития онлайн-сегмента продаж прибыль компании будет расти. Это формирует максимальный рейтинг по DCF-модели на уровне 19 из 20 и соответствует рекомендации «Strong Buy» - держать долю акций в портфеле выше, чем предполагает бенчмарк.
МСФО (1п 2019)
Презентация (1п 2019)
Пресс-релиз (1п 2019)
М.Видео в сервисе "Дивиденды"
М.Видео в сервисе "Анализ акций"
Вся аналитика
