Продажа Рефтинской ГРЭС во втором квартале позволит финансировать инвестпрограмму, но вряд ли поможет сохранить дивиденды на уровне прошлых лет.
Рост цен и индексация тарифов позволили Энел Россия увеличить выручку в 1 полугодии на 3,8% в годовом выражении до 35,3 млрд руб. Ключевым событием для Энел стала продажа угольной электростанции Рефтинской ГРЭС «Кузбассэнерго» (входит в СУЭК Андрея Мельниченко). Так как цена продажи оказалась ниже балансовой стоимости, операция привела к убытку в 8,4 млрд руб., который был признан в составе операционных расходов. По этой причине в 1 полугодии компания получила итоговый чистый убыток в 2,1 млрд рублей. Без учета фактора продажи операционная прибыль за 6 месяцев выросла на 10% до 6,1 млрд руб., чистая прибыль - на 26,2% до 4,3 млрд руб.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Сделку по продаже Рефтинской ГРЭС Энел планирует закрыть до конца года, после чего компания возьмет станцию в аренду еще на 6-12 месяцев, чтобы предоставить покупателю время на получение всех необходимых разрешений и лицензий.
Стоимость сделки должна составить не менее 21 млрд руб. Выплаты будут сделаны траншами: до конца года Энел получит 17 млрд руб., еще 4 млрд руб. – в следующем году по истечению срока аренды. Также Энел может дополнительно получать до 600 млн руб. в год в течение пяти лет в зависимости от загрузки ГРЭС и стоимости продаваемой электроэнергии.
Средства от продажи менеджмент, скорее всего, направит на инвестиции. Компания на период 2019-2021 гг. увеличивает инвестиционную программу: согласно стратегии, капитальные затраты за период планируются в размере 43,5 млрд руб. Для их финансирования Энел также будет вынуждена увеличивать долговую нагрузку. Текущий долг составляет 28,1 млрд руб., долговая нагрузка чистый долг/EBITDA (без учета убытка от продажи Рефтинской ГРЭС) по итогам года вырастет до 1,5х.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, ориентиром размера выплат по итогам 2019 года является 65% чистой прибыли от обычных видов деятельности. Однако по причине ускоренного роста капитальных затрат менеджмент компании не исключает перераспределения выплат в пользу инвестиций. Так как продажа Рефтинской ГРЭС была отнесена к операционным расходам, мы полагаем, что компания направит на выплаты 65% от прибыли без корректировки на убыток от операции. В базовом сценарии прибыль компании по итогам 2019 года составит 2,5 млрд рублей, дивиденды – 1,6 млрд рублей или 4,6 копейки на акцию, доходность к текущей цене – 4,9%. Акции Энел Россия не входят в дивидендную стратегию.
Индикаторы
С учетом убытка от продажи Рефтинской ГРЭС компания имеет высокие мультипликаторы по итогам 2019 года, которые не позволяют ее акциям пройти в стратегии, рассчитанные на поиск недооцененных компаний. Даже без учета убытка мультипликатор EV/EBIT 2019 составляет 5,2, что близко к среднерыночному уровню. Отметим, что из-за выбытия актива и снижения платежей по программе ДПМ операционная прибыль в последующие годы может сократиться на 4-5 млрд рублей.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Без новых источников доходов проблемы у Энел могут возникнуть в 2020-2021 гг., когда завершится программа ДПМ, а денежный поток станет отрицательным в связи с увеличением инвестиций. Рост доходов от новых проектов мы ожидаем лишь с 2022 года. Наша DCF-модель отражает риски снижения дивидендов в ближайшие годы, что ведет к низкому потенциалу роста стоимости акций. Рейтинг по DCF-модели составляет 6 из 20. Это соответствует рекомендации “Strong Sell” - держать долю акций Энел в портфеле значительно ниже, чем подразумевает бенчмарк.
Финансовые результаты (2кв 2019)
Пресс-релиз (2кв 2019)
Энел в сервисе «Дивиденды»
Энел в сервисе «Анализ Акций»
Вся аналитика
Инвестиционная компания ДОХОДЪ, Акционерное общество (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
