В 1 квартале 2019 года Сбербанк представил нейтральные финансовые результаты. Банку удалось удержать прибыль на уровне прошлого года, несомтря на рост ставок по депозитам, но рост практически прекратился.
Чистые процентные доходы банка выросли на 1,2% до 337,5 млрд. рублей в годовом выражении, чистые комиссионные доходы выросли на 10,7% и составили 104,5 млрд. рублей. Чистая прибыль банка выросла на 6,8% до 226,6 млрд. рублей по сравнению с 1 кварталом 2018 года. Поддержку показателям оказал рост доходов от операций с банковскими картами (+24% г/г) и иностранной валютой (15% г/г).
За отчетный период процентная маржа банка сократилась с 5,69% до 4,98%. Основной причиной снижения маржи послужил рост ставок по депозитам. Менеджмент ожидает восстановление показателя в течение года.
В планах банка по итогам 2020 года заработать 1 трлн. рублей. Последние несколько лет прибыль банка росла двузначными темпами: чистая прибыль за 2016 год выросла более чем в 2 раза, за 2017 год выросла на 38%, по итогам 2018 прибыль выросла на 11%. Квартальные показатели также показывают замедление. Мы считаем, что в ближайшие годы прибыль банка будет расти более медленным темпом, по итогам 2019 года показатель составит 5-6%.
До 2020 года Сбербанк планирует постепенно увеличивать коэффициент дивидендных выплат до 50% от прибыли по МСФО, при условии, что достаточность капитала будет выше 12,5%. Уже в первом квартале 2019 года достаточность капитала составила 12,6%, что дает основание инвесторам рассчитывать на увеличение дивидендных выплат согласно стратегии. По итогам 2018 года банк направил 43,5%, что соответствовало ожиданиям инвесторов. Мы ожидаем, что по итогам 2019 года коэффициент выплат может составить около 45% от прибыли, что соответствует дивиденду в размере 18,5 руб. на обыкновенную акцию и доходности на уровне 8,2% по обычке и 9,2% по префам к текущим ценам. При условии увеличения коэффициента дивидендных выплат до 50% от прибыли по МСФО, размер дивиденда по итогам 2020 года может составить около 20 рублей на акцию с доходностью 8,7% по обыкновенным и 10% по привилегированным бумагам. Текущая дивидендная доходность префов и высокая стабильность выплат позволяет включить бумаги в дивидендный портфель.
Рентабельность капитала в 1 квартале 2019 г составила 22,9%, что выше среднего значения по рынку. По мультипликатору P/BV банк оценен достаточно дорого на уровне 1,4х, что не позволяет включить его в стратегию недооценки Smart Estimate.
