Новые выпуски облигаций #2 2019

новые выпуски

 

 Кузина

Кузина, RU000A100TL1

Срок – 2 года, доходность 14,2%, премия к ОФЗ +7,3%

Сеть кондитерских из Новосибирска. Насчитывает более 50  кондитерских в Новосибирске  Москве, Якутске, Барнауле и Томске. Ключевым владельцем сети является Эрик Шогрен, имеющий двойное гражданство России и США. В сентябре 2019 года «Кузина» завершила размещение выпуска облигаций на сумму 55 млн рублей. Организатор выпуска «Юнисервис Капитал», страховые гарантии дает АО «Банк Акцепт».

Рейтинги от агентств

Эмитент не имеет рейтингов от агентств. Наша методология подразумевает, что без рейтинга от агентств компания не может получить итоговый рейтинг выше «3» из «10».

Финансовая отчетность 

Кузина, финансовые результаты

Выручка: +16,6% до 417 млн руб, размер бизнеса малый 

Операционная прибыль: -21,7% до 65 млн руб

Чистая прибыль: -30% до 52 млн руб 

Рентабельность активов: EBIT/Активы = 22,7%, высокий уровень  

Долговая нагрузка: Долг/EBITDA = 0,6х, низкий уровень 

Индекс Альтмана:  «9» из «10», высокий уровень

Компания нарастила выручку на 16,6% в 2018 году, однако из-за роста себестоимости и коммерческих расходов чистая прибыль сократилась на 30% до 52 млн рублей. Бизнес подвержен сезонности: спрос на продукцию компании вырастает в феврале и марте. Более 30% выручки компании составляют продажи напитков.

Несмотря на снижение прибыли, компания сохраняет хорошие показатели рентабельности. Ранее Кузина финансировалась преимущественно за счет собственной прибыли, без значительного увеличения заемных средств. Это отразилось на высокой доли капитала в источниках финансирования на уровне более 60% и низком коэффициенте долговой нагрузки.

Итоговый рейтинг 

За счет низкой доли заемных средств и высоких показателей эффективности «Кузина» имеет высокие показатели по модели Альтмана, которые позволяют ей получить кредитный рейтинг на уровне «2» из «10» даже при отсутствии оценки от агентств. Сдерживающими факторами оценки является малый размер бизнеса и высокая конкуренция на рынке кофеен и кондитерских. Облигации эмитента подходят для стратегий с высоким уровнем риска. Итоговый буквенный рейтинг – «С».

 

Солид-Лизинг

Солид-Лизинг, RU000A100TD8

Срок – 1 год, доходность 14,2%, премия к ОФЗ +7%

Компания предоставляет лизинговые услуги. Лизинговый портфель состоит из легковых автомобилей, грузового автотранспорта, спецтехники, которые находятся в собственности и являются залоговым обеспечением по привлеченным кредитам и займам. Компания заняла 88 место в рейтинге  лизинговых компаний «Эксперт РА» по объемам лизингового портфеля на конец 2018 года. Учредителями являются ООО «Деловое партнерство», владеющее  73,2% и ООО «ДИЛОС», владеющее 26,8%.

Рейтинги от агентств

Эмитент не имеет рейтингов от агентств. Наша методология подразумевает, что без рейтинга от агентств компания не может получить итоговый рейтинг выше «3» из «10».

Финансовая отчетность

Выручка: -16,5% до 390 млн руб

Операционная прибыль: +32% до 80 млн руб

Чистая прибыль: +77,7% до 8,7 млн рублей

Финансовые результаты компании нестабильны: в 2018 году выручка сократилась на 16,5% и составила 390 млн рублей. Благодаря снижению себестоимости и росту прочих доходов, чистая прибыль компании показала позитивную динамику, увеличившись на 77,7% до 8,7 млн рублей. Компания имеет  показатели рентабельности на уровне немного выше среднего.

Долговая нагрузка «Солид-Лизинг» на приемлемом уровне: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2018 года составил 2,7х. Долг компании в основном представлен долгосрочными облигационными займами. В дальнейшем Солид-Лизинг планирует увеличение лизингового портфеля в стоимости до 1,5 млрд рублей с текущего 839 млн руб, чтобы  войти в ТОП-50 лизинговых компаний России.

Итоговый рейтинг

Из-за малого размера бизнеса, отсутствия кредитных рейтингов и нестабильной динамики выручки мы оставляем оценку кредитоспособности компании «без рейтинга». Облигации эмитента подходят только для рискованных стратегий.

 

Бэлти-Гранд

Бэлти-Гранд, RU000A100TT4

Срок – 4,9 лет, доходность 13,2%, премия к ОФЗ +6,4%

Лизинговая компания, специализирующаяся на лизинге легковых и грузовых автомобилей. По данным «Эксперт РА» в 2018 году занимала  87-место в рейтинге компаний по объему лизингового портфеля. Основная географическая концентрация лизингополучателей находится в Москве – 54% объема нового бизнеса в 1 полугодии 2019 года. Бенефициарами компании являются Добринская С.А. (51,2%) и Юркевич А.А. (48,8%).

Рейтинги от агентств

Эмитент не имеет рейтингов от агентств. Наша методология подразумевает, что без рейтинга от агентств компания не может получить итоговый рейтинг выше «3» из «10».

Финансовая отчетность 

Выручка компании по РСБУ снизилась с 710 млн в 2016 году до 541 млн рублей в 2018 году, что является негативным фактором для кредитного рейтинга. По прогнозам компании, новые источники финансирования в виде облигационных займов позволят нарастить количество сделок и объем лизингового портфеля.

Компания остается прибыльной по показателю операционной и чистой прибыли. Однако рентабельность показателей находится на невысоком уровне: Прибыль до налогообложения/Активы <0,9%, ROE=2,3%.

Итоговый рейтинг 

Учитывая негативную динамику по выручке компании, малый размер, низкие показатели рентабельности и отсутствие отчетности по МСФО, мы оставляем оценку компании «без рейтинга». Облигации эмитента подходят только для сверхрискованных стратегий.

 

Юниметрикс

Юниметрикс, RU000A100T81

Срок – 2,9 года, доходность 13,1%, премия к ОФЗ +6,3%

О компании

Новосибирская компания, занимающаяся трейдингом нефтепродуктами. Компания осуществляет  закупки ГСМ на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже и реализует продукцию крупным и мелким оптом. Покупателями являются более 20 независимых АЗС, расположенных на территории республики Татарстан, Марий Эл и Ленинградской области. Единственным владельцем компании является бизнесмен Антипин А.В.

Рейтинги от агентств

Эмитент не имеет рейтингов от агентств. Наша методология подразумевает, что без рейтинга от агентств компания не может получить итоговый рейтинг выше «3» из «10».

Финансовая отчетность 

Юниметрикс, финансовые результаты

Выручка: 1,164 млрд, рост более чем в 55 раз по сравнению с 2017г

Операционная прибыль: 17,8 млн руб, рост более чем в 250 раз 

Чистая прибыль: 1,1 млн руб, рост более чем в 19 раз 

Компания фактически осуществляет деятельность с 2018 года, что объясняет значительный рост показателей в 2018 году. Бизнес-модель подразумевает большую долю заемных средств в финансировании деятельности Юниметрикс, которая составляет почти 99% пассивов. Показатель Долг/EBITDA на конец 2019 года находился на уровне 7,3x, что является очень высоким уровнем для эмитентов российского рынка облигаций.

Итоговый рейтинг

Принимая во внимание очень высокую долговую нагрузку, малый размер бизнеса компании и короткую историю существования мы оставляем ее оценку «без рейтинга». Облигации подходят только для самых рискованных стратегий.

 

ПНППК

ПНППК, RU000A100TB2

Срок – 3 года, доходность 9,8%, премия к ОФЗ +2,9%

О компании

Пермская научно-производственная приборостроительная компания  является производителем датчиков, элементов дистанционных передач, а также бортовых комплексов летательных аппаратов и навигационных систем для ВМФ и гражданских судов. В 2016 году компания попала под санкции бюро промышленности и безопасности Минторга США за «ущерб национальной безопасности или внешнеполитическим интересам». Основной акционер компании — гендиректор Алексей Андреев.

Летом 2019 года компания решила выйти на рынок публичных заимствований. "Московская биржа" зарегистрировала программу облигаций компании серии 001Р объемом до 1,5 млрд рублей включительно.

Рейтинги от агентств

Эмитент не имеет рейтингов от агентств. Наша методология подразумевает, что без рейтинга от агентств компания не может получить итоговый рейтинг выше «3» из «10».

Финансовая отчетность  

ПНППК, финансовая отчетность

Последние 3 года выручка компании по РСБУ практически не менялась, находясь на уровне около 5,4 млрд рублей. В 2018 году на фоне сохранении выручки и роста себестоимости прибыль ПНППК сократилась на 42% и составила 367 млн руб. 

Компания имеет относительно высокую рентабельность активов EBIT/Активы =9,8%  и высокую долю на уровне 47% нераспределенной прибыли в источниках финансирования. Это объясняет хорошую оценку кредитоспособности по модели Альтмана: рейтинг «8» из «10». 

Долговая нагрузка по коэффициенту Долг/EBITDA=2,7x находится на среднем уровне для эмитентов российского рынка облигаций. Негативным фактором является высокая доля краткосрочных займов в структуре финансирования, которая на конец 2018 года превышала 70%. 

Итоговый рейтинг

Хорошие показатели по моделям кредитоспособности ПНППК позволяют облигациям компании присвоить итоговый кредитный рейтинг на уровне «2» из «10», буквенный рейтинг «С». Факторами риска является падение чистой прибыли, отсутствие описания конкретных проектов развития и большая доля краткосрочной задолженности. Облигации эмитента подходят для стратегий с высоким уровнем риска.

 

 Русал Братск

Русал Братск, RU000A100TF3

Срок – 3 года, доходность 8,2%, премия к ОФЗ +1,5%

ПАО «Русал Братск» занимается производством и переработкой первичного алюминия. Компания полностью (100%) принадлежит ОК «Русал». В 2018 году завод выплавил 1 млн тонн алюминия, что соответствует трети от производства Русала за весь год.

Рейтинги от агентств

«Русал Братск» имеет рейтинг от РА Эксперт на уровне ruAA. По нашей методологии, это формирует числовую оценку на уровне «8» из «10».

Финансовая отчетность  

Русал Братск, финансовая отчетность

По итогам 2018 года «Русал Братск» увеличил выручку на 5% до 99 млрд рублей, а чистую прибыль в 2 раза до 1,2 млрд рублей. Компания показывает невысокую рентабельность среди компаний российского рынка облигаций: коэффициент «Операционная прибыль/активы» находится на уровне 1,8%. Долговая нагрузка находилась на среднем уровне, коэффициент Долг/EBITDA на конец прошлого года составлял 2,4x.

В 2019 году компания значительно увеличила долг. За счет новых выпусков облигаций его объем увеличился с 18,2 млрд до 27,7 млрд рублей, что может оказать давление на кредитный рейтинг.

По облигациям, выпущенным «Русал Братск», имеются безотзывная оферта, предоставленная «Русал»

«Русал» и его холдинговая структура En+ были включены в американский санкционный список в апреле 2018 года вместе со своим основным владельцем Олегом Дерипаской. После того, как бизнесмен отказался от акционерного и корпоративного контроля в En+ (и, соответственно, в «Русале»), компании были выведены из санкционного списка, получив возможность без ограничений работать на долговом рынке.

Итоговый рейтинг

Несмотря на вывод материнской компании «Русал» из санкционного списка и возможную финансовую поддержку со стороны акционера, мы полагаем, что рост долговой нагрузки «Русал Братск» не позволяет получить наивысшие кредитный рейтинги. Итоговая числовая оценка кредитоспособности - «7» из «10», буквенный рейтинг – «BB», кредитное качество «выше среднего». Облигации «Русал Братск» могут использоваться для диверсифицированных портфелей, подразумевающих небольшой уровень риска.

 

Росбанк

Росбанк, RU000A100TH9

Срок – 3 года, доходность 7,6%, премия к ОФЗ +0,9%

Универсальный банк, по итогам 2018 года занимавший 13-е место по размеру активов (рейтинг banki.ru). Банк на 99,95% принадлежит французскому Societe Generale S.A. и в совокупности с дочерними структурами ООО «Русфинанс Банк» и АО «КБ ДельтаКредит» образует группу РОСБАНК. Банк имеет высокую вероятность предоставления поддержки со стороны материнского банка.

Финансовая отчетность  

По итогам отчетности за 2018 год банк показал позитивную динамику роста: чистый процентный доход вырос на 5% до 36,8 млрд руб, чистая прибыль прибавила 13,5% до 11,8 млрд руб. Эффективность банка остается на средне уровне: рентабельность капитала, ROE = 8,9%, рентабельность активов, Чистая прибыль/Активы = 1,3%.  

Рейтинги от агентств

Эмитент имеет рейтинги от трех рейтинговых агентств, которые, согласно нашей методологии, формируют итоговую оценку на уровне «9» из «10», буквенный рейтинг «A», кредитное качество – высокое. Облигации подходят для консервативных портфелей.

 

 Трансфин-М

Трансфин-М, RU000A100TS6

Срок – 1 год

Компания занимается финансовым лизингом транспортных средств, преимущественно железнодорожной техники (83% портфеля). Материнской организацией являлась НПФ «Благосостояние». В июне 2019г НПФ договорился о продаже компании структуре «ТФМ-Гарант», 70% которого принадлежит члену совета директоров «Трансфин-М» и «ГТЛК» Алексею Тайчеру, остальная доля у нового менеджмента «Трансфин-М». Причина продажи – новые требования к НПФ по прохождению стресс-тестов.

По оценке «Эксперт РА» по итогам 2018 года компания заняла 5 место по величине лизингового портфеля - 290 млрд рублей.

Рейтинги от агентств

Компания имеет рейтинги от трех рейтинговых агентств S&P, АКРА и Эксперт РА, которые, согласно нашей методологии, формируют оценку на уровне «5» из «10». Агентства отмечают высокую зависимость фондирования от материнской организации, которая аккумулирует более 60% портфеля выпущенных облигаций. Низкая диверсификация портфеля (доля десяти крупнейших лизингополучателей - 84%) нивелируется сильными конкурентными позициями компании в сегменте ж/д лизинга, в том числе за счет стратегического партнерства с РЖД.

Финансовая отчетность  

Рост процентных расходов, связанный с увеличением долга, привел к снижению чистого процентного дохода на 4% до 4,8 млрд рублей по итогам 2018 года. Прибыль выросла практически в три раза до 4,4 млрд рублей за счет роста доходов от операционной аренды. Благодаря этому, компания продемонстрировала максимальный за последние пять лет уровень рентабельности: ROE=19,4% ROA=3%. 

По итогам 2018 года доля проблемной и потенциально проблемной задолженности в лизинговом портфеле составила 5,9%, что является средним уровнем для отрасли.

Итоговый рейтинг

Итоговый числовой кредитный рейтинг компании «5» из «10», буквенный «B», соответствует среднему кредитному качеству. Облигации подходят для портфелей со средним уровнем риска. 

Сервис "Анализ облигаций" 

Вся аналитика

При подготовке были использованы материалы из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом материал предназначен исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Не взирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению материала, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать материал или содержащуюся в нем информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием информации, содержащейся в бюллетене. Информация, содержащаяся в бюллетене, действительна на момент его публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в бюллетень любые изменения. Распространение, копирование, изменение, а также иное использование бюллетеня или какой-либо его части без письменного согласия Компании не допускается. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми в бюллетене, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Поделиться:
 

Следующая запись