Поиск по эмитенту

Ростелеком: отрицательный свободный денежный поток не позволяет ждать роста дивидендов

Ростелеком, крупнейший российский провайдер цифровых услуг и решений, опубликовал нейтральные финансовые результаты за 2 квартал 2019 года.

Выручка компании за период увеличилась на 4% в годовом выражении до 80,2 млрд руб. Рост обеспечен увеличением доходов от VPN-сервисов, облачных услуг, а также расширением абонентской базы по предоставлению доступа в интернет. Операционная прибыль увеличилась на 17% до 9,8 млрд руб. Прибыль, относящаяся к акционерам, выросла практически в полтора раза до 4,4 млрд руб.

Ростелеком МСФО

Свободный денежный поток и долговая нагрузка

Фактический свободный денежный поток компании по итогам 1 полугодия 2019 года остается отрицательным: капитальные затраты превышают операционный денежный поток на 8 млрд рублей. Чтобы финансировать инвестиции и выплачивать дивиденды Ростелеком продает основные средства, получает субсидии, а также увеличивает долг.

За год совокупный долг Ростелекома увеличился на 5% до 214,4 млрд рублей. Коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 2,1х, что является умеренно высоким уровнем для компаний российского рынка акций.   

Дивиденды

В марте 2018 года Ростелеком обновил дивидендную политику: минимальный порог дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию составляет 5 руб., совокупно на дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям будет направляться не менее 75% свободного денежного потока по итогам 2018, 2019 и 2020 гг. Для расчета дивидендов компания увеличивает свободный денежный поток на размер получаемых государственных субсидий, а также на величину полученных процентов и доходов от продажи основных средств.

Мы полагаем, что дивиденды Ростелекома по итогам 2019 года окажутся на уровне минимально допустимого порога, составив 5 рублей на акцию. Это предполагает текущую доходность в 6% по обыкновенным акциям, в 7,9% по привилегированным. Текущая доходность и индекс стабильности выплат позволяют только привилегированным акциям пройти в портфель по дивидендной стратегии.

Ростелеком Дивиденды

Tele2

В 2019 году Ростелеком планирует увеличить долю в Теле2 с текущих 45% до 100%. Мобильный оператор оценен в 240 млрд руб., что означает необходимость найти финансирование для сделки на 130 млрд рублей. В сделку может быть включен квазиказначейский пакет акций Ростелекома, который оценивается в 25-30 млрд рублей. Кроме того, Ростелеком может осуществить допэмиссию, анонсирование которой может негативно сказаться на стоимости акций компании. Менеджмент заверяет, что сделка не должна отразиться на приверженности текущей дивидендной политике.

Оценки и мультипликаторы

Ростелеком оценки

Ростелеком дорого оценивается рынком (мультипликаторы P/E 2019 и EV/EBIT 2019 выше 11), показатели рентабельности на низком уровне. Акции компании не проходят в портфель поиска эффективных недооцененных компаний Smart Estimate.

DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)

Ростелеком модель

Модель оценки Ростелекома на данный момент не учитывает эффект от консолидации Tele2, так как источники финансирования сделки до сих пор не определены. Текущий бизнес Ростелекома имеет низкие ожидаемые темпы роста выручки, которые не превысят 2% в год. Высокая долговая нагрузка и стагнирующая рентабельность делает значительный рост будущих дивидендов маловероятным. Текущий рейтинг обыкновенных акций компании по DCF-модели составляет 7 из 20. Это соответствует рекомендации “Sell” - держать долю акций Ростелекома в портфеле ниже, чем подразумевает бенчмарк. 

 

Финансовые результаты (2кв 2019)

Пресс-релиз (2кв 2019)

Презентация (2кв 2019)

Ростелеком-ао в сервисе «Дивиденды»

Ростелеком-ап в сервисе «Дивиденды»

Ростелеком в сервисе «Анализ Акций»

Вся аналитика

 

Инвестиционная компания ДОХОДЪ, Акционерное общество (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.