"Высочайший" (GV Gold) выходит на биржу. Наше мнение

В середине марта 2021 года золотодобытчик "Высочайший" (GV Gold – название компании происходит от наименования крупнейшего месторождения компании – "Голец Высочайший") объявил о намерении выйти на IPO.

Ценовой диапазон акций был установлен на уровне от 1 650 руб. до 2 050 руб. за одну акцию , что соответствует рыночной капитализации в диапазоне от 91 млрд руб. до 113 млрд руб.

Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона. Окончательная цена предложения будет определена по завершению процесса формирования книги заявок и объявлена приблизительно 30 марта 2021 г.

Главное

  • «Высочайший» (GV Gold) разместит до 37% капитала. Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона – 2 050 руб. за акцию. Продающие акционеры рассчитывают на объем IPO до 41 млрд руб.
  • Общая капитализация золотодобытчика на IPO составит около $1,5 млрд (112 млрд руб.).
  • В 2021 году компания планирует произвести 290-300 тыс. унций золота, к 2025 году в планах превысить отметку в 400 тыс. унций.
  • Высочайший (GV Gold) переходит на ежеквартальную выплату дивидендов, уровень выплат будет составлять 40% от EBITDA при соотношении «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х, и 30% от EBITDA, если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет 1,5х-2,5х. Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяц равна 7,1%.
  • По нашим прогнозам, в дальнейшем рост объемов производства будет частично нивелирован снижением цен на золото, что после 2022 года может привести к торможению роста итоговых финансовых результатов компании Высочайший (GV Gold). Мы считаем, что золотодобытчик оценен организаторами IPO достаточно справедливо и имеет относительно небольшой потенциал роста.
  • Имея высокие показатели рентабельности и умеренную относительную оценку, акции компании уверенно претендуют на попадание в наш портфель Smart Estimate (эффективных и относительно недооцененных компаний).
  • Препятствием для попадания в портфель дивидендных акций в данный момент является отсутствие у компании публичной истории дивидендных выплат, и соответственно невозможность расчета индекса стабильности DSI.
  • По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем относительно низкий рейтинг акциям – оценка 6 из 20, то есть его доля в активных портфелях, при прочих равных, будет ниже, чем в бенчмарке. Отметим, что среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение бумагам Polymetal International plc (имеющий оценку 14 из 20), незначительно выше и равны оценки у бумаг Petropavlovsk PLC (8 из 20) и Полюс (6 из 20). Однако по причине небольших размеров компании Высочайший (GV Gold) - приоритет будет у более крупных конкурентов.

 

О компании

ПАО «Высочайший» входит в десятку крупнейших российских золотодобывающих компаний, занимает 7 место. Компания основана в 1998 году и уже более 20 лет развивается в двух производственных кластерах, расположенных в регионах России с развитой инфраструктурой, где традиционно добывается золото: Иркутская область и Республика Саха (Якутия).

В GV Gold входит портфель из двадцати добычных и геологоразведочных лицензий, а также четыре ГОКа, шесть золотоизвлекательных фабрик общей мощностью около 10 млн т руды в год и один россыпной актив.

Ресурсы «Высочайший» по JORC на начало 2021 года оцениваются в 10,8 млн унций золота, включая 5,3 млн унций запасов, говорится в проспекте компании к IPO. По сравнению с предыдущей переоценкой, сделанной в 2020 году, ресурсы выросли на 40%, запасы - на 18%.

Исходя из объема производства 2020 года и текущей оценки запасов, средний срок жизни активов «Высочайшего» составляет примерно 19 лет. Средние содержания золота на золоторудных месторождениях «Высочайшего» оцениваются в 1,2 г/т в запасах и 1,4 г/т - в ресурсах. Для сравнения, средние содержания золота на всех золоторудных месторождениях ПАО «Полюс» оцениваются в 1,8 г/т в запасах и в ресурсах.

В 2020 году «Высочайший» достиг объема производства в 272 тыс. унций золота , а за период с 2015 по 2020 год продемонстрировал среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 8,5%, и в будущем имеет все возможности для того, чтобы продолжить демонстрировать аналогичные темпы роста в период с 2020 по 2025 г.

Компания ориентируется на среднесрочную цель по увеличению объема производства до 400 тысяч унций в год и планирует достичь ее к 2025 году за счет сбалансированного сочетания источников роста, включая развитие действующих проектов (brownfield), новые проекты (greenfield) и геологоразведку на существующих активах.

Акционерный капитал

Акционерами компании являются основатели компании Сергей Докучаев (председатель правления Ланта-банка), Наталия Опалева (зампред Ланта-банка) и Валериан Тихонов (гендиректор принадлежащего им «ЛТ-Ресурс») - каждый из них сейчас контролирует по 20,36% акций «Высочайшего».

Кроме того, собственниками компании являются фонды группы Blackrock (им принадлежит 17,99%) и другие миноритарии: экс-гендиректор GV Gold Сергей Васильев (0,91%), Владимир Кочетков (5,46%) и Владимир Страздинг (6,37%). Еще 8,21% составляет квазиказначейский пакет (принадлежащий компании через АО «САХА Голд Майнинг» и Fayweld Holdings).

IPO

Как сообщила компания, ожидается, что объем предложения составит приблизительно 37% акций или 33-41 млрд руб., при этом он может быть снижен в ходе стабилизации. Стабилизационный менеджер, Goldman Sachs, может выкупить до 13% от предложения, в таком случае объем сделки сократится примерно до 32%.

В качестве совместных глобальных координаторов и букраннеров выступают Goldman Sachs, SberCIB, UBS и «ВТБ Капитал», ко-букраннеры Raiffeisenbank и Sova Capital.

Как ожидается, продающими акционерами станут основатели компании Сергей Докучаев, Наталия Опалева и Валериан Тихонов, а также фонды группы Blackrock и Сергей Васильев. Судя по заявленным объемам IPO – акционеры готовы продать около половины своих акций. GV Gold не будет продавать квазиказначейский пакет, то есть дополнительных средств от IPO сама компания не получит. Акционеры-основатели компании сохранят за собой значительную долю в капитале Компании после IPO.

Акции будут включены в котировальный список первого уровня, допущенных к торгам на Московской бирже. Предположительно торги акциями начнутся на Московской Бирже 30 марта - 1 апреля 2021 года под тикером GVGL.

Стратегия развития

«Высочайший» развивает свои активы уже более 20 лет и имеет успешный опыт органического роста и реализации проектов на всех этапах: от открытия месторождения до добычи и производства. Компания стабильно повышает качество и масштабы деятельности и в несколько раз увеличила объемы производства, перерабатывающие мощности и ресурсную базу. В 2017 году GV Gold успешно запустила трансформационные проекты Угахан и Тарын – ожидается, что они станут активами высшего уровня (Tier-1).

Имеющийся опыт будет полностью задействован в реализации новых проектов Красный и Светловское. В период с 2014 по 2020 год компания добилась рекордно низкой стоимости прироста запасов на уровне 21,3 долл. на унцию, что намного ниже соответствующего показателя для других российских и международных золотодобывающих компаний.

В данный момент компания делает упор на три основных фактора роста производства, которые позволят достичь целевого уровня производства свыше 400 тысяч унций в год:

1) развитие действующих активов (brownfield) (включая Угахан, Тарын и Маракан) с целью наращивания мощностей по переработке и объемов производства;

2) новые проекты роста – Красный и Светловское;

3) конвертация ресурсов в запасы, продление срока отработки основных проектов, а также эффективная геологоразведка в регионах присутствия, которые отличаются большим потенциалом для обнаружения значительных объемов запасов.

В 2021 году компания планирует произвести 290-300 тыс. унций золота.

Финансовые результаты

За 2020 год объем реализации золота составил 276 тыс. унций. Общая выручка компании достигла 34 млрд руб. (+56,8% г/г). Общие денежные затраты (TCC) снизились на 4% г/г до 694 долл. США/унц. Ключевыми факторами снижения показателя стали рост объемов реализации золота на 14% г/г и завершение работ по реконструкции карьера Тарынского ГОКа, а также ослабление курса рубля. Совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) сократились на 12% г/г до 822 долл. США/унц. за счет снижения ТСС на 4% г/г и расходов на капитальные вскрышные работы на поддержание производства на 23% г/г.

Показатель EBITDA продемонстрировал более чем двукратный рост, достигнув рекордного значения в 17,6 млрд руб. благодаря увеличению объемов производства и цены на золото, а также эффекту от реализуемых мер по повышению операционной эффективности.

Рентабельность по EBITDA достигла одного из самых высоких уровней в истории компании – 51%, увеличившись за год на 17 п.п. Чистая прибыль выросла на 116,7% г/г и составила 10 млрд руб. Объем капитальных затрат увеличился до 7,7 млрд руб. (+23% г/г) за счет инвестиций в развитие карьеров на ГОКах «Высочайший» и «Угахан». Провал по операционному денежному потоку в 2019 году связан с увеличением запасов.

Чистый долг по состоянию на 31 декабря 2020 составил 13,6 млрд руб. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA продемонстрировало существенное снижение за последний год с 1,62х до 0,79х.

Дивиденды

Компания стабильно выплачивала дивиденды на протяжении более чем 10 лет, в последние годы дивидендные выплаты находились на уровне 30% от EBITDA.

Согласно недавно принятой дивидендной политики Высочайший (GV Gold) переходит на ежеквартальную выплату дивидендов, уровень выплат будет составлять 40% от EBITDA при соотношении «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х, и 30% от EBITDA , если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет 1,5х-2,5х.

В июле 2021 года компания планирует выплатить дивиденды на основании результатов четвертого квартала 2020 года в размере 37 млн долл. США или 46% от EBITDA за четвертый квартал 2020 года. Общая сумма дивидендных выплат за 2020 год составит 99 млн долл. США или 40% от EBITDA за 2020 год. Кроме того, в июле 2021 года компания планирует выплатить дивиденды на основании результатов первого квартала 2021 года в размере 40% от EBITDA за первый квартал 2021 года, если соотношение «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х.

Даты закрытия реестра для определения дивидендных выплат за четвертый квартал 2020 года и первый квартал 2021 года будут назначены на июль 2021 года. По нашим прогнозам, совокупный дивиденд за 4 кв. 2020 г. и 1 кв. 2021 г. будет равен 77,7 руб. на акцию .

Ожидаемая дивидендная доходность на ближайшие 12 месяц равна 7,1%
 
 

Оценки и мультипликаторы

По нашим прогнозам, в дальнейшем рост объемов производства будет частично нивелирован снижением цен на золото, что после 2022 года может привести к торможению роста итоговых финансовых результатов компании компании Высочайший (GV Gold). Мы считаем, что золотодобытчик оценен организаторами IPO достаточно справедливо и имеет относительно небольшой потенциал роста.

  • Имея высокие показатели рентабельности и умеренную относительную оценку, акции компании уверенно претендуют на попадание в наш портфель Smart Estimate (эффективных и относительно недооцененных компаний).
  • Препятствием для попадания в портфель дивидендных акций в данный момент является отсутствие у компании публичной истории дивидендных выплат, и соответственно невозможность расчета индекса стабильности DSI.
  • По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем относительно низкий рейтинг акциям – оценка 6 из 20, то есть его доля в активных портфелях, при прочих равных, будет ниже, чем в бенчмарке. Отметим, что среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение бумагам Polymetal International plc (имеющий оценку 14 из 20), незначительно выше и равны оценки у бумаг Petropavlovsk PLC (8 из 20) и Полюс (6 из 20). Однако по причине небольших размеров компании Высочайший (GV Gold) - приоритет будет у более крупных конкурентов.

Отчетность по МСФО

Проспект компании к IPO

Высочайший (GV Gold) в сервисе Анализ акций

Вся аналитика

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Управляющая компания "ДОХОДЪ", Общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Регистрация в разделе Аналитика
Зарегистрируйтесь
и воспользуйтесь всеми
возможностями аналитики.
Это бесплатно.
зарегистрироваться  |  войти в RESEARCH TEAM

Следующая запись