2MIN BOND: Оценка планируемого выпуска облигаций Sokolov (Ювелит) /13.8-14.3%

Российский производитель и продавец ювелирных украшений Ювелит (флагманский бренд Sokolov) планирует осуществить свой первый выход на открытый рынок долгового финансирования с трехлетними облигациями на 3 млрд. рублей и ежеквартальными купонами.

Ориентир доходности от организаторов выпуска: не более 550 пунктов к кривой доходностей государственных облигаций на аналогичный срок (сейчас это около 13.92%).

Кредитный рейтинг:

Качество эмитента - низкое

Эмитент имеет очень низкий уровень качества (2.9 из 10) вследствие высокой долговой нагрузки NetDebt/Equity (1.0 из 10) и низкой эффективности ROE (1.0 из 10). Нестабильная прибыль компании, сильно зависящая от переоценки валютных активов, также вызывает опасения.

Общая оценка качества бизнеса – «очень низкая» (1.61 из 10), большинство финансовых метрик эмитента являются слабыми, показатели не балансируют друг друга.

Опасение вызывают следующие факты: высокие расходы на реализацию, большие запасы готовой продукции, высокие финансовые затраты, а также большая зависимость чистой прибыли компании от переоценки валютных активов.

Положительное влияние оказывает хорошо распределённая во времени структура долга, хорошая работа с дебиторами и способность генерировать положительный денежный поток.

Рефинансирование текущего краткосрочного долга улучшит показатели ликвидности и структуру капитала, однако, высокая зависимость финансовых результатов от конъюнктуры рынка оставит оценку качества эмитента на относительно низком уровне (существенно ниже среднего).

Отчет об оценке качества Ювелит.

Отчет об оценке качества Ювелит. Источник: УК ДОХОДЪ

Доходность - на нижней границе справедливой оценки

Учитывая низкие показатели качества компании, мы будем требовать существенную премию по отношению к бумагам с аналогичным кредитным рейтингом.

Альтернативные инструменты (похожие по большинству параметров на облигации эмитента)

Альтернативные инструменты (похожие по большинству параметров на облигации эмитента). Источник: УК ДОХОДЪ

Это помещает будущие облигации компании в диапазон между доходностями аналогичных по сроку и размеру эмитента бумаг Энерготехсервиса и Гарант-Инвеста, то есть (с учетом качества) к YTM в 14-15%.

Нижнюю границу этого диапазона и выбрали организаторы размещения (в целом справедливо, но дополнительная премия была бы возможна и желательна).

Роль в портфеле - вспомогательная

Возможная роль в портфеле – вспомогательная – для роста общей доходности портфеля при строгих ограничениях на риск. Бумаги могут войти в индексные портфели, но не войдут в слабодиверсифицированные индивидуальные стратегии из-за низкого качества эмитента.

Требование к диверсификации в портфеле – очень высокие (не более 2-4%) от объёма портфеля.

========

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Регистрация в разделе Аналитика
Зарегистрируйтесь
и воспользуйтесь всеми
возможностями аналитики.
Это бесплатно.
зарегистрироваться  |  войти в RESEARCH TEAM

Следующая запись