Поиск по эмитенту

Азбука вкуса: новый эмитент для портфеля перспективных облигаций

Ритейлер выпустил облигации на фоне снижения показателей прибыльности и высокой долговой нагрузки.

О компании

«Азбука вкуса» - крупная продуктовая сети сегмента средний+, работающая в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. На конец первого квартала 2019 года сеть насчитывала 174 торговые точки: более 100 супермаркетов, семейные гипермаркеты «АВ Маркет», минимаркеты «АВ Daily», 2 городских бистро и ресторан «the Finch»  

Эмитентом облигаций выступает «Городской супермаркет», являющийся операционной компанией «Азбуки вкуса». По данным системы «СПАРК-Интерфакс», «Городской супермаркет»  принадлежит кипрской Demanor Investments (99%) и ООО «Азбука вкуса» (1%). Единственным владельцем Demanor Investments выступает «Sanymon Corporation Limited» (CYP), которая является оферентом последнего выпуска облигаций (RU000A100HE1).

Азбука вкуса акционеры

Структура владения на сайте «Азбуки вкуса» показывает, что контролирующими акционерами являются основатели Максим Кощеенко и Олег Лыткин, им принадлежат 42,6% акций ритейлера. Блокирующий пакет акций находится  у «Millhouse» Романа Абрамовича и «Invest AG» Александра Абрамова. Судя по всему, это структура владения кипрским оффшором.

Рейтинги от агентств

Азбука вкуса рейтинги

«Азбука вкуса» имеет рейтинг от одного рейтингового агентства АКРА на уровне BBB(RU), что означает умеренный уровень кредитоспособности. Согласно нашей методологии, это формирует оценку на уровне 4 из 10. Агентство отмечает, что  давление на уровень кредитного рейтинга оказывает повышенная долговая нагрузка в совокупности с отрицательным свободным денежным потоком.

Отчетность

Азбука вкуса РСБУ

Азбука вкуса РСБУ

Согласно отчетности «Азбуки», по итогам 2018 года выручка компании выросла на 16,4% до 62,3 млрд руб. Среднегодовой темп роста показателя за 2014-2018 годы составляет 14,6%.

В 2018 году чистая прибыль компании сократилась на 28,8% до 0,75 млрд руб. Операционный денежный поток упал почти на 40% в годовом выражении до 2,4 млрд руб., свободный денежный поток оказался отрицательным и составил -0,7 млрд руб.

Агентство АКРА отмечает, что операционного денежного потока компании в 2019-2021 годах будет недостаточно для полного покрытия инвестпрограммы. Дефицит свободного денежного потока в 2019-2021 годах составит до 1,5-2,5 млрд руб. Это означает, что компании придется увеличивать долг для финансирования планов развития. 

В 1 квартале 2019 года темп роста выручки «Азбуки» замедлился. Показатель вырос на 2,1% до 15,4 млрд руб. Ритейлер получил чистый убыток в 0,29 млрд руб. против чистой прибыли в 0,45 млрд руб. годом ранее. Негативное влияние оказывают рост расходов высокими темпами и ужесточение конкуренции.

Коэффициенты

Азбука вкуса коэффициенты

Азбука вкуса показатели

«Азбука вкуса» показывает положительную динамику роста выручки, однако прибыль компании стагнирует. Среди компаний российского облигационного рынка рентабельность и достаточность собственного капитала находятся на уровне немного выше среднего.

Долговая нагрузка по показателю Долг/EBITDA по нашей оценке на конец 2018 года находилась на  уровне 5,4х, что не позволяет облигациям компании проходить в консервативные портфели. По итогам 2019 года долг компании увеличится с 13,6 млрд рублей до 15-16 млрд рублей, при этом по итогам 1 квартала 2019 года операционная прибыль сократилась почти в 3 раза, что означает сохранение индикатора долговой нагрузки на высоком уровне по итогам 2019 года.

Азбука вкуса долг

Коэффициенты являются частью скорректированной модели Альтмана, которая позволяет определить вероятность банкротства компании.

Азбука вкуса Альтамн

Итоговый индекс по модели Альтмана составляет 1,1, что соответствует числовому рейтингу «6». Несмотря на то, что рейтинг по Альтману выше рейтинга от агентств, учитывая высокую долговую нагрузку и негативную динамику в отчетности по итогам 1 квартала  мы формируем итоговый рейтинг «Азбуки вкуса»  на уровне «4» (буквенный рейтинг B). Выпуск облигаций  проходит в портфель «перспективных облигаций», что соответствует умеренно низкому уровню кредитного качества.

Азбука вкуса портфель

Рекомендуемая доля облигаций «Азбуки» в портфеле «перспективных облигаций» - на уровне  ниже средневзвешенной. Равновзвешенная доля =100%/количество эмитентов в портфеле. 

В портфеле облигаций с кредитным рейтингом ниже среднего мы рекомендуем держать не менее 15 облигаций различных эмитентов.

Облигации «Азбуки вкуса» на Московской бирже

На Московской бирже торгуется 1 выпуск облигаций компании. 28 июня 2019 года «Городской супермаркет» разместил биржевые облигации на 3,5 млрд рублей сроком на 10 лет (RU000A100HE1). По выпуску предусмотрена оферта 29.06.2022. Текущая доходность к погашению – 9,9%, премия к ОФЗ +2,7%. 

Целью эмиссии является финансирование основной деятельности эмитента, а также рефинансирование текущих обязательств компании по кредитному портфелю.

Азбука вкуса облигации

Подробнее о составе портфеля можно ознакомиться в стратегии на рынке облигаций.

Презентация Азбуки вкуса

Отчетность Азбуки вкуса

Вся аналитика

Обзор рынка облигаций

При подготовке были использованы материалы из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом материал предназначен исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Не взирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению материала, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать материал или содержащуюся в нем информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием информации, содержащейся в бюллетене. Информация, содержащаяся в бюллетене, действительна на момент его публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в бюллетень любые изменения. Распространение, копирование, изменение, а также иное использование бюллетеня или какой-либо его части без письменного согласия Компании не допускается. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми в бюллетене, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.